ASPS Fundamental Update

Transcription

1 ว นจ นทร ท 17 ส งหาคม พ.ศ ASPS Fundamental Update ANAN (ซ อ): ก าไร 2Q58 หดต ว แต จะโดดเด น 2H58 AP (ซ อ): ก าไรม แนวโน มมากข นใน 3Q58 BANPU (ถ อ): น าหน กก าไรอย ท คร งหล งของป BJC (ถ อ): ขาดป จจ ยกระต นราคาห นในระยะส น CENTEL (ซ อ): ก าไร 2Q58 โดดเด น YoY และด กว าคาด 11% CK (ซ อ): ศ กยภาพไม เป นรองใครในอ ตสาหกรรม EASTW (ซ อ): ม นคงท งรายได และกระแสเง นสด HEMRAJ (ขาย ): เตร ยมน าห นออกจากตลาดฯ ICHI (ซ อ): ถ กท ส ดในกล มเคร องด ม IHL (ขาย): ม แต ยอดขาย...ก าไรย งไม ตามมา LH (ถ อ): ราคาห นม upside จ าก ด MCS (ซ อ): ค ณค าท น กลงท นค ควร บร การใหม สายงานว จ ย ASPS "ASPS Exclusive Portfolio Clinic" เป นการให ค าปร กษาเก ยวก บบร หาร และจ ดการพอร ตลงท น โดยจะเป ด โอกาสให ผ สนใจท กรายสามารถ ส ง รายละเอ ยดพอร ต พร อมร บ ค าแนะน า โดยไม ค ดค าใช จ าย สนใจต ดต อพร อมส งรายละเอ ยดมาท Tel: ประก ต ส ร ว ฒนเกต เลขทะเบ ยนน กว เคราะห และ NWR (ซ อ ): เร มม Story ท น าสนใจ POPF (ซ อ): ป นผลส ง 8% สม าเสมอ PS (ซ อ): ก าไร 2Q58 โดดเด น และจะต อเน อง 2H58 PTT (ซ อ): ราคาลดลงแรงสะท อนป จจ ยลบจนม Downside จ าก ด PYLON (ถ อ): ข นส เบอร หน ง ด านการท าก าไรในอ ตสาหกรรมเสาเข ม SEAFCO (ถ อ): ประคองต ว รอว ฏจ กรขาข นรอบใหญ ในป หน า SMIT (ถ อ): คาดหว ง 2H58 ฟ นต วได เล กน อย SRICHA (ขาย): ป ญหาใหญ ค อการร บงานใหม ท ล าช า SSI (ขาย): สถานการณ น าหวาดเส ยว THRE (ถ อ): กล บมาบ กธ รก จหล กเต มท TPIPL (ซ อ ): ราคาห นได สะท อนข าวร ายไปหมดแล ว ข อม ลในเอกสารฉบ บน รวบรวมมาจากแหล งข อม ลท น าเช อถ อ อย างไรก ด บร ษ ทหล กทร พย เอเซ ย พล ส จ าก ด ไม สามารถท จะย นย นหร อร บรองความถ กต องของข อม ลเหล าน ได ไม ว าประการใด ๆ บทว เคราะห ใน เอกสารน จ ดท าข นโดยอ างอ งหล กเกณฑ ทางว ชาการเก ยวก บหล กการว เคราะห และม ได เป นการช น า หร อเสนอแนะให ซ อหร อขายหล กทร พย ใด ๆ การต ดส นใจซ อหร อขายหล กทร พย ใด ๆ ของผ อ าน ไม ว าจะเก ดจากการ อ านบทความในเอกสารน หร อไม ก ตาม ล วนเป นผลจากการใช ว จารณญาณของผ อ าน โดยไม ม ส วนเก ยวข องหร อพ นธะผ กพ นใด ๆ ก บ บร ษ ทหล กทร พย เอเซ ย พล ส จ าก ด ไม ว ากรณ ใด "ASIA PLUS SECURITIES CO.,LTD. Broker#8. Research 2015"

2 TTA (ซ อ): กล บมาม ก าไรคร งแรก หล งผ านจ ดต าส ด TTCL (ซ อ): มองข ามอด ต ม งไปส อนาคตท ด กว า TUF (ถ อ): ย นหย ดได แม ไม ม Bumble Bee UNIQ (ขาย ): ราคาป จจ บ น ต งอย บนความคาดหว งท ส งมาก IPO Stock TKN : ข นแท นขนมขบเค ยวสาหร ายแปรร ปอ นด บ 1 ในเอเช ย

3 2Q58 Result Notes ว นจ นทร ท 17 ส งหาคม พ.ศ ท พ ไอ โพล น TPIPL ราคาห นได สะท อนข าวร ายไปหมดแล ว แนะน า : ซ อ งวด 2Q58 ไม ขาดท นหน กอย างท คาด แม ม FX Loss ส งถ ง 412 ล านบาท แต ได รายการพ เศษท เป นบวกมาช วยห กล าง แนวโน มผลประกอบการ 2H58 ท เช อจะพล ก ฟ นกล บมา ขณะท ราคาห นปร บลงจน Upside เป ดกว าง จ งเพ มค าแนะน าเป น ซ อ งวด 2Q58 ขาดท นส ทธ 191 ล านบาท งวด 2Q58 TPIPL ขาดท นส ทธ 191 ล านบาท จากการบ นท กผลขาดท นอ ตราแลกเปล ยนถ ง 412 ล าน บาท หล งการอ อนค าลงเก อบ 8%QoQ ของเง นบาทเท ยบก บสก ลย โร ท าให หน ย โรท ก มาลงท นสร าง โรงป นฯสายการผล ตท 4 ม ม ลค าส งข น อย างไรก ตามเง นชดเชยความเส ยหายจากประก นภ ย 53 ล าน บาท และการกล บรายการภาษ เง นได ค างจ ายท บ นท กไว ส งเก นไป 85 ล านบาท ช วยให ผล ประกอบการไตรมาสน ไม ได ขาดท นหน กอย างท ฝ ายว จ ยคาดไว โดย TPIPL ม ยอดขายรวม 6,775 ล านบาท ลดลง 6%YoY ตามภาวะเศรษฐก จโดยรวมท ย งไม ฟ นต วเต มท ขณะท Gross margin เฉล ย เพ มข นเล กน อยอย ท 16.31% ธ รก จท สร างก าไรค อ ธ รก จพล งงานและสาธารณ ปโภค ม ก าไรก อนภาษ ส งถ ง 184 ล านบาท และธ รก จเม ดพลาสต ก LDPE/EVA ม ก าไรก อนภาษ เล กน อยอย ท 73 ล านบาท ส วนธ รก จท สร างผลขาดท นค อ ธ รก จว สด ก อสร างม ผลขาดท นก อนภาษ 504 ล านบาท และธ รก จ การเกษตร ม ผลขาดท นก อนภาษ 5.3 ล านบาท จ ดเปล ยนเก ดข นใน 3Q58 หล งโรงไฟฟ าขยะ 55MW เร ม COD แนวโน มผลประกอบการช วงคร งป หล งของ TPIPL เช อว าจะเห นการฟ นต วข นในท กกล มธ รก จ เร มจาก ธ รก จป นซ เมนต และว สด ก อสร าง ท น าจะได ร บผลบวกจากการเร งเบ กจ ายงบลงท นภาคร ฐเพ อกระต น เศรษฐก จ ส วนธ รก จเม ดพลาสต ก LDPE/EVA ม ท ศทางท ด ข น หล งราคา Ethylene ปร บต วลง ท าให Spread LDPE-Ethylene ในเด อน ส.ค. เพ มข นมาอย ท 265 เหร ยญฯ/ต น ส งท ส ดในรอบ 8 เด อน ขณะท ธ รก จพล งงานและสาธารณ ปโภค จะม ก าล งการผล ตไฟฟ าจากโรงไฟฟ าขยะเข ามาอ ก 55 MW ซ งได เร ม COD ไปช วงต นเด อน ส.ค. ท ผ านมา โดยโรงไฟฟ าด งกล าวได ร บค า Adder 3.5 บาท/หน วย หร อค ดเป นเง นเก อบ 300 ล านบาท/ไตรมาส ราคาห นลดลงจน Upside เป ดกว างอ กคร ง เพ มค าแนะน าเป น ซ อ แม ผลขาดท นหน กท เก ดข นในงวด 2Q58 จะท าให ฝ ายว จ ยต องปร บลดประมาณการก าไรป น ลง 36% เหล อ 1,241 ล านบาท แต ไม ท าให Fair Value ท ประเม นด วยว ธ Sum of the Part ซ งเป นการรวม ม ลค าของธ รก จว สด ก อสร างและโรงไฟฟ าขยะเปล ยนแปลงไปจากเด มมากน ก โดยราคาห นท ปร บต ว ลงแรงตลอดช วง 1 เด อนท ผ านมา น าจะเป นการสะท อนข าวร ายต างๆ ท งเร องผลประกอบการ 2Q58 และคด ฟ องร องกรณ การท าแร นอกเขตประทานบ ตร ซ งฝ ายว จ ยเห นว าจะต องใช เวลาอ กหลายป กว า คด จะถ งท ส ด โดยแนวโน มก าไรท จะพล กฟ นอย างโดดเด นในช วง 2H58 รวมถ ง Upside ราคาห นท เป ดกว างถ ง 27% จ งปร บเพ มค าแนะน าจาก ขาย เป น ซ อ Key Data FY: ป ด 31 ธ.ค. FY56A FY57A FY58F FY59F FY60F ก าไรส ทธ 606 1,332 1,241 2,779 3,811 Norm. Profit 1, ,779 3,811 EPS (บาท) DPS (บาท) PER (X) Dividend Yield (%) 0.68% 0.69% 1.38% 1.61% 2.75% Book Value (บาท) P/BV (X) EV/EBITDA (X) ROE (%) 1.0% 2.3% 2.2% 4.9% 6.6% ท มา : ASPS ราคาป จจ บ น (บาท): 2.18 ราคาเป าหมาย (บาท): 2.78 Upside : 27.48% Dividend Yield : 1.38% Total Return : 28.85% ม ลค าตลาด (ล านบาท): 44,014 CG Score: NR. Technical Chart เปร ยบเท ยบประมาณการของ ASPS ก บ IAA consensus EPS (บาท) ASPS Cons % diff 2558F % 2559F % ท มา : ประมาณการโดย ASPS, IAA consensus ประส ทธ ร ตนก จกมล,CISA,CFA เลขทะเบ ยนน กว เคราะห : prasit.re@asiaplus.co.th ข อม ลในเอกสารฉบ บน รวบรวมมาจากแหล งข อม ลท น าเช อถ อ อย างไรก ด บร ษ ทหล กทร พย เอเซ ย พล ส จ าก ด ไม สามารถท จะย นย นหร อร บรองความถ กต องของข อม ลเหล าน ได ไม ว าประการใดๆ บทว เคราะห ในเอกสารน จ ดท าข นโดยอ างอ งหล กเกณฑ ทางว ชาการเก ยวก บหล กการว เคราะห และม ได เป นการช น า หร อเสนอแนะให ซ อหร อขายหล กทร พย ใดๆ การต ดส นใจซ อหร อขายหล กทร พย ใดๆ ของผ อ าน ไม ว าจะเก ดจากการอ านบทความใน เอกสารน หร อไม ก ตาม ล วนเป นผลจากการใช ว จารณญาณของผ อ าน โดยไม ม ส วนเก ยวข องหร อพ นธะผ กพ นใดๆ ก บ บร ษ ทหล กทร พย เอเซ ย พล ส จ าก ด ไม ว ากรณ ใด "ASIA PLUS SECURITIES CO.,LTD. Broker#8. Research 2015"

4 ผลการด าเน นงานรายไตรมาส Key Data (ล านบาท) 4Q56 1Q57 2Q57 3Q57 4Q57 1Q58 2Q58 %QoQ %YoY 1H58 1H57 %YoY ยอดขาย 6,775 7,528 7,207 7,119 7,064 6,875 6,776-1% -6% 13,651 14,735-7% ก าไรข นต น 848 1,548 1,295 1, ,027 1,105 8% -15% 2,132 2,843-25% ค าใช จ ายในการขาย (1,249) (1,275) (1,313) (1,227) (1,313) (1,290) (1,321) 2% 1% (2,610) (2,588) 1% ดอกเบ ยจ าย (35) (108) (111) (121) (120) (170) (179) 5% 60% (348) (220) 59% ก าไรจากการด าเน นงาน (376) (228) % 44% (7) % ก าไรส ทธ (78) (221) 639 (191) -130% -148% % รายการพ เศษ % -272% % EPS ( บาทต อห น ) (0.00) (0.01) 0.03 (0.01) -130% -148% % Gross Margin 12.5% 20.6% 18.0% 16.6% 8.0% 14.9% 16.3% 15.6% 19.3% SG&A/Sale -18.4% -16.9% -18.2% -17.2% -18.6% -18.8% -19.5% -19.1% -17.6% Net Gearing Book Value/Share (บาท) ท มา : งบการเง น/ ASPS 2,000 1,500 1, (500) ราคา LDPE และ Spread เท ยบก บต นท น Ethylene เหร ยญฯ/ต น Jan-04 Jul-04 Jan-05 Jul-05 Jan-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15 แผนการพ ฒนาโรงไฟฟ าของ TPIPL (MW) F 2559F 2560F 2561F Waste Heat โรงป น Line โรงป น Line โรงป น Line โรงป น Line 4 15* Total RDF ( ขยะ ) โรงป น Line โรงป น Line โรงไฟฟ าขยะ 1 30* โรงไฟฟ าขยะ Total Grand Total Ethylene LDPE Spread ท มา : Datastream ท มา : ASPS ปร มาณการขายในประเทศ ( ต น ) ปร มาณการใช และราคาขายปล กป นซ เมนต ในประเทศ ประเด นความเส ยงท ส าค ญ Jan-07 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 Jan-14 Jul-14 ปร มาณ ( ต น ) ราคาขายปล กป นซ เมนต ( บาท/ต น ) ท มา : ธนาคารแห งประเทศไทย ท มา : ASPS Jan-15 Jul-15 2,900 2,800 2,700 2,600 2,500 2,400 2,300 2,200 2,100 ราคาป นถ งในประเทศ ( บาท/ต น) 1. การได ร บเง น Adder ในธ รก จโรงไฟฟ าขยะ ข นก บนโยบายภาคร ฐท อาจ เปล ยนแปลงในอนาคต โดยเฉพาะส ญญาซ อขายไฟฟ า 90 MW ท ป จจ บ นย ง อย ในระหว างการจ ดเตร ยมความพร อมให สอดคล องก บข อก าหนดของ กฟผ. 2. ความเส ยงจากการจ ดหาขยะในปร มาณท มากพอและสม าเสมอเพ อ ป อนเข าส โรงงานผล ตเช อเพล งทดแทนจากขยะหาก TPIPL ต องเพ มก าล งการ ผล ตของโรงไฟฟ าขยะข นเป น 168 MW ในป ต นท นพล งงานท ส งข น จะกระทบต อความสามารถในการท าก าไรของธ รก จ ป นซ เมนต ท ม ต นท นพล งงานประมาณ 2 ใน 3 ของต นท นการผล ตท งหมด 4. TPIPL ม หน ส นต างประเทศ ซ งส วนใหญ อย ในสก ลเง นย โร ท เก ดข นจากการ ลงท นโรงป นสายการผล ตท 4 และโรงไฟฟ า จ งม ความเส ยงท จะเก ดก าไร/ ขาดท น จากอ ตราแลกเปล ยนได

5 ประมาณการก าไรส ทธ ป ของ TPIPL Equity Talk งบก าไรขาดท น (ล านบาท) งบกระแสเง นสด (ล านบาท) ส นส ด 31 ธ.ค F 2559F 2560F ส นส ด 31 ธ.ค F 2559F 2560F ยอดขาย 28,918 28,734 34,624 36,695 กระแสเง นสดจากการด าเน นงาน ต นท นขาย 24,325 23,728 27,846 29,457 ก าไรส ทธ 1,332 1,241 2,779 3,811 ก าไรข นต น 4,593 5,006 6,778 7,238 รายการเปล ยนแปลงท ไม กระทบเง นสด ค าใช จ ายในการขาย 5,128 5,246 6,208 6,543 ค าเส มราคาและต ดจ าหน าย 1,977 2,310 2,577 2,844 ดอกเบ ยจ าย ,362 1,263 ก าไร/ขาดท นจาก Fx ท ไม ได ร บร (590) ค าใช จ ายอ น อ นๆ รายได อ น 1,745 2,173 2,156 2,254 เพ ม/ลด จากก จกรรมการด าเน นงาน (1,880) 473 (2,035) (640) ก าไรส ทธ ก อนห กภาษ 749 1,195 1,364 1,685 กระแสเง นสดจากการด าเน นงานส ทธ 1,859 4,024 3,322 6,014 ภาษ เง นได กระแสเง นสดจากการลงท น ส วนของผ ถ อห นรายย อย เพ ม/ลด จากการลงท นระยะส น รายการพ เศษอ น ๆ เพ ม/ลด จากการลงท นท เก ยวข อง (19) ก าไรส ทธ 1,332 1,241 2,779 3,811 เพ ม/ลด จากส นทร พย ถาวร (18,533) (5,000) (4,000) (4,000) ก าไรจากการด าเน นงาน ,779 3,811 กระแสเง นสดจากการลงท นส ทธ (18,551) (5,000) (4,000) (4,000) Norm EPS กระแสเง นสดจากการจ ดหาเง น เพ ม/ลด เง นก 16,958 1, (2,200) เพ ม/ลด ท นและส วนเก นม ลค าห น การเต บโตของยอดขาย 7.6% -0.6% 20.5% 6.0% เพ ม/ลด วอร แรนท การเต บโตของก าไรจากการด าเน นงาน -64.0% 139.5% 213.5% 37.1% ลด จ ายป นผล (300) (303) (606) (707) อ ตราส วนก าไรข นต น 15.9% 17.4% 19.6% 19.7% กระแสเง นสดจากการจ ดหาเง นส ทธ 16,659 1,497 (306) (2,907) อ ตราส วนก าไรจากการด าเน นงาน 1.3% 3.1% 8.0% 10.4% เพ ม/ลด เง นสดส ทธ (33) 522 (984) (892) งบก าไรขาดท นรายไตรมาส (ล านบาท) งบด ล (ล านบาท) 3Q57 4Q57 1Q58 2Q58 ส นส ด 31 ธ.ค F 2559F 2560F ยอดขาย 7,119 7,064 6,875 6,776 เง นสดและเท ยบเท าเง นสด 1,002 1, ต นท นขาย 5,936 6,497 5,849 5,670 ล กหน การค า 3,106 2,942 3,851 4,137 ก าไรข นต น 1, ,027 1,105 ส นค าคงเหล อ 9,353 9,005 11,788 12,664 ค าใช จ ายในการขาย 1,227 1,313 1,290 1,321 ส นทร พย หม นเว ยนอ น ดอกเบ ยจ าย ท ด น อาคาร และอ ปกรณ ส ทธ 82,950 84,107 83,998 83,623 ค าใช จ ายอ น ส นทร พย รวม 99, , , ,436 รายได อ น ก าไรส ทธ ก อนห กภาษ 818 (286) 846 (276) เจ าหน การค า 2,775 3,002 3,929 4,221 ภาษ เง นได 210 (65) 207 (85) หน ส นหม นเว ยนอ น 499 1,948 2,412 2,557 ส วนของผ ถ อห นรายย อย หน ส นรวม 42,128 43,574 46,015 44,488 รายการพ เศษอ น ๆ (412) ก าไรส ทธ 608 (221) 639 (191) ท นท ช าระแล ว 20,190 20,190 20,190 20,190 ก าไรจากการด าเน นงาน 72 (376) (228) 221 ส วนเก นม ลค าห น Norm EPS 0.00 (0.02) (0.01) 0.01 ก าไรสะสม 16,260 17,198 19,372 22,476 ส วนของผ ถ อห น 57,328 56,735 57,376 58,948 ยอดขาย (QoQ) -1.2% -0.8% -2.7% -1.5% ก าไรข นต น (QoQ) -8.6% -52.1% 81.0% 7.7% ส วนของผ ถ อห นรายย อย ก าไรจากการด าเน นงาน (QoQ) -52.9% % -39.3% % หน ส นและส วนของผ ถ อห น 99, , , ,436 อ ตราส วนทางการเง น สมมต ฐานในการท าประมาณการ ส นส ด 31 ธ.ค F 2559F 2560F ส นส ด 31 ธ.ค F 2559F 2560F อ ตราส วนสภาพคล อง (เท า) ปร มาณการขายป นซ เมนต ( ล านต น ) อ ตราส วนหม นเว ยนล กหน การค า (เท า) ราคาขายป นซ เมนต ในประเทศ ( บาท/ต น) 1,825 1,825 1,850 1,875 อ ตราส วนหม นเว ยนส นค าคงเหล อ (เท า ปร มาณการขาย LDPE ( ต น ) 150, , , ,100 อ ตราส วนหม นเว ยนเจ าหน การค า (เท า) หน ส นต อส วนผ ถ อห น Gross margin 15.9% 17.4% 19.6% 19.7% ผลตอบแทนจากส นทร พย เฉล ย 0.4% 0.9% 2.7% 3.7% SG&A/Sale 17.0% 16.0% 15.8% 15.5% ผลตอบแทนจากผ ถ อห นเฉล ย 0.6% 1.6% 4.8% 6.5% Effective tax rate 25.1% 20.0% 20.0% ท มา : งบการเง น/ ASPS 20.0%