ASPS Fundamental Update

Transcription

1 ว นพ ธท 19 ส งหาคม พ.ศ ASPS Fundamental Update PCSGH (ขาย): 2H58 ด ข น แต ย งไม ด พอ BKI (ซ อ): ป นผลย งหร แม เบ ยชะลอต ว CPF (ซ อ): หมอกคว นเร มจาง IRC (ซ อ): ก าไรเต บโตสวนทางกล มฯ JMART (ซ อ): ผ านพ นจ ดต าส ด MCOT (ขาย): ป น ก าไรปกต ทร ดต วตามเรตต ง OISHI (ซ อ): ใช โปรโมช นอย างค มค าหน นก าไร 2Q58 SENA (ซ อ): ธ รก จ Solar จะเร มเข ามาใน 2H58 SITHAI (ซ อ): ทยอยร บร รายได จากท กท ศทางใน 2H58 TASCO (ซ อ): มองเห นโอกาสมากมายในอนาคต บร การใหม สายงานว จ ย ASPS "ASPS Exclusive Portfolio Clinic" เป นการให ค าปร กษาเก ยวก บบร หาร และจ ดการพอร ตลงท น โดยจะเป ด โอกาสให ผ สนใจท กรายสามารถ ส ง รายละเอ ยดพอร ต พร อมร บ ค าแนะน า โดยไม ค ดค าใช จ าย สนใจต ดต อพร อมส งรายละเอ ยดมาท Tel: ประก ต ส ร ว ฒนเกต เลขทะเบ ยนน กว เคราะห และ ข อม ลในเอกสารฉบ บน รวบรวมมาจากแหล งข อม ลท น าเช อถ อ อย างไรก ด บร ษ ทหล กทร พย เอเซ ย พล ส จ าก ด ไม สามารถท จะย นย นหร อร บรองความถ กต องของข อม ลเหล าน ได ไม ว าประการใด ๆ บทว เคราะห ใน เอกสารน จ ดท าข นโดยอ างอ งหล กเกณฑ ทางว ชาการเก ยวก บหล กการว เคราะห และม ได เป นการช น า หร อเสนอแนะให ซ อหร อขายหล กทร พย ใด ๆ การต ดส นใจซ อหร อขายหล กทร พย ใด ๆ ของผ อ าน ไม ว าจะเก ดจากการ อ านบทความในเอกสารน หร อไม ก ตาม ล วนเป นผลจากการใช ว จารณญาณของผ อ าน โดยไม ม ส วนเก ยวข องหร อพ นธะผ กพ นใด ๆ ก บ บร ษ ทหล กทร พย เอเซ ย พล ส จ าก ด ไม ว ากรณ ใด "ASIA PLUS SECURITIES CO.,LTD. Broker#8. Research 2015"

2

3 Company Update ว นพ ธท 19 ส งหาคม พ.ศ ท ปโก แอสฟ ลท TASCO มองเห นโอกาสมากมายในอนาคต แนะน า : ซ อ ธ รก จยางมะตอยช วงหลายป ข างหน าสดใสอย างมาก จากป จจ ยหน นท งเร องต นท น น าม นด บท ลดลง และ Demand ท เพ มข น โดยการต งเป าหมายของ TASCO ท จะเป น บร ษ ทยางมะตอยในระด บโลก จะท าให เห นพ ฒนาการเช งบวกเก ดข นอย างต อเน อง หลายป จจ ยบวก ย งเอ อหน นต อก าไร 2 ไตรมาสข างหน า แนวโน มผลประกอบการช วงคร งป หล งย งคงสดใสอย างมาก ป จจ ยหล กมาจากส วนต างราคาระหว าง ยางมะตอยและน าม นด บท ทรงต วในระด บส ง ในขณะท ความต องการใช ยางมะตอยท งจากตลาดใน ประเทศและตลาดส งออก จะม มากข นตามฤด กาล โดยตลาดในประเทศจะได ร บผลบวกเต มท จากเง น งบประมาณพ เศษท ร ฐบาลจ ดสรรให ก บกรมทางหลวงและกรมทางหลวงชนบทเพ อใช ในการซ อมสร าง ถนนท วประเทศจ านวน 4 หม นล านบาท ซ งได เร มเบ กจ ายมาต งแต เด อน ส.ค. ต อเน องไปจนถ งช วง ส นป 2558 ขณะท ตลาดส งออกจะเห นการเต บโตอย างมากในตลาดอ นโดน เซ ยและเว ยดนาม บวกก บ ค าส งซ อ Bitumen Mixture จากจ นท ย งม เข ามาอย างต อเน อง จ งคาดว าช วง 2H58 TASCO จะม ปร มาณการขายยางมะตอยไม ต ากว า 1.2 ล านต น เท ยบก บช วง 1H58 ท ม ปร มาณการขาย 1.1 ล าน ต น และน าจะท าก าไรไม ต ากว า 1,000 ล านบาท/ไตรมาส ในงวด 3Q58 และ 4Q58 เห นพ ฒนาการเช งบวกเก ดข นต อเน อง ส การเต บโตท ย งย น ฝ ายว จ ยย งคงม ม มมองเช งบวกต อท ศทางธ รก จในระยะยาวของ TASCO จากนโยบายภาคร ฐท ให ความส าค ญอย างมากต อการพ ฒนาถนน โดยม การจ ดท าแผนย ทธศาสตร ถนนประเทศไทยระยะ 20 ป ต งแต ป ซ งป งบประมาณ 2559 กรมทางหลวงและกรมทางหลวงชนบท ได ร บการ จ ดสรรงบประมาณเพ มข น 30%YoY และ 16%YoY ตามล าด บ ในส วน TASCO เอง ก ได ต งเป าหมาย เพ อม งส การเป นบร ษ ทยางมะตอยระด บโลกภายในป 2563 โดยพ ฒนาการเช งบวกท จะเห นต อไป ค อ การเจรจาขอขยายเวลาส ญญาซ อน าม นด บในระยะยาวจาก Supplier ออกไปอ ก 5 ป และการขยาย ก าล งการผล ตยางมะตอย ซ งอย ในช วงการศ กษาทางเล อกระหว างการก อสร างโรงงานใหม ท มาเลเซ ย หร อการท า M&A บร ษ ทท ท าธ รก จยางมะตอยในต างประเทศ รวมถ งการเพ มธ รก จ Trading น าม นใส โดยอาศ ยความร วมม อทางธ รก จก บ SK energy ซ งเป นพ นธม ตรจากประเทศเกาหล ใต ปร บประมาณการก าไรป น ข นอ ก 5% คงค าแนะน า ซ อ ผลบวกจากต นท นน าม นด บท ปร บต วลดลงต อเน อง ท าให ฝ ายว จ ยปร บเพ มประมาณการก าไรป 2558 และ 2559 ข นจากเด ม 5% และ 13% ตามล าด บ โดยคาดป 2558 TASCO จะท าก าไรได ส งถ ง 4,477 ล านบาท ขณะท ป 2559 ประเม นก าไรบนหล กอน ร กษ น ยมไว ท 3,443 ล านบาท ส งผลให Fair Value ท ประเม นอ ง PER 10 เท า เพ มข นจาก บาท เป น บาท ซ งค ดเป น PER ป 2559 ท 13.1 เท า ม Upside จากราคาป จจ บ น 19% แนะน า ซ อ Key Data FY: ป ด 31 ธ.ค. FY56A FY57A FY58F FY59F FY60F ก าไรส ทธ 831 1,200 4,477 3,443 3,874 Norm. Profit ,611 3,443 3,874 EPS (บาท) DPS (บาท) PER (X) Dividend Yield (%) 0.41% 0.41% 3.09% 2.06% 2.47% Book Value (บาท) P/BV (X) EV/EBITDA (X) ROE (%) 15.9% 20.2% 43.3% 26.2% 23.2% ท มา : ASPS ราคาป จจ บ น (บาท): ราคาเป าหมาย (บาท): Upside : 19.34% Dividend Yield : 3.09% Total Return : 22.43% ม ลค าตลาด (ล านบาท): 37,432 CG Score: Technical Chart ประส ทธ ร ตนก จกมล,CISA,CFA เลขทะเบ ยนน กว เคราะห : prasit.re@asiaplus.co.th ข อม ลในเอกสารฉบ บน รวบรวมมาจากแหล งข อม ลท น าเช อถ อ อย างไรก ด บร ษ ทหล กทร พย เอเซ ย พล ส จ าก ด ไม สามารถท จะย นย นหร อร บรองความถ กต องของข อม ลเหล าน ได ไม ว าประการใดๆ บทว เคราะห ในเอกสารน จ ดท าข นโดยอ างอ งหล กเกณฑ ทางว ชาการเก ยวก บหล กการว เคราะห และม ได เป นการช น า หร อเสนอแนะให ซ อหร อขายหล กทร พย ใดๆ การต ดส นใจซ อหร อขายหล กทร พย ใดๆ ของผ อ าน ไม ว าจะเก ดจากการอ านบทความใน เอกสารน หร อไม ก ตาม ล วนเป นผลจากการใช ว จารณญาณของผ อ าน โดยไม ม ส วนเก ยวข องหร อพ นธะผ กพ นใดๆ ก บ บร ษ ทหล กทร พย เอเซ ย พล ส จ าก ด ไม ว ากรณ ใด "ASIA PLUS SECURITIES CO.,LTD. Broker#8. Research 2015"

4 ผลการด าเน นงานรายไตรมาส Key Data (ล านบาท) 4Q56 1Q57 2Q57 3Q57 4Q57 1Q58 2Q58 %QoQ %YoY 1H58 1H57 %YoY ยอดขาย 8,908 12,051 11,317 11,386 10,974 8,264 10,488 27% -7% 18,751 23,368-20% ก าไรข นต น ,572 1,908 21% 1157% 3, % ค าใช จ ายในการขาย (199) (195) (185) (205) (213) (192) (286) 49% 55% (479) (379) 26% ดอกเบ ยจ าย (50) (55) (54) (53) (59) (54) (40) -25% -26% (94) (110) -14% ก าไรจากการด าเน นงาน (45) ,151 1,327 15% N/A 2, % ก าไรส ทธ (50) ,126 1,317 17% 77207% 2, % รายการพ เศษ (230) (48) (25) (9) -63% -120% (34) % EPS ( บาท/ห น ) (0.33) % 76838% % Gross Margin 3.8% 2.7% 1.3% 5.9% 7.8% 19.0% 18.2% 18.6% 2.1% SG&A/Sale 2.2% 1.6% 1.6% 1.8% 1.9% 2.3% 2.7% 2.6% 1.6% Net Gearing Book Value/Share (บาท) ท มา : งบการเง น/ ASPS งบประมาณกรมทางหลวง และกรมทางหลวงชนบท ราคายางมะตอยในประเทศ และราคาน าม นด บ Brent ล านบาท 160, , , ,000 80,000 60,000 40,000 20,000 ราคายางมะตอย (บาท/ต น) 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5, น าม นด บ WTI (เหร ยญฯ/บาร เรล) F 0 Jan-50 Jul-50 Jan-51 Jul-51 Jan-52 Jul-52 Jan-53 Jul-53 Jan-54 Jul-54 Jan-55 Jul-55 Jan-56 Jul-56 Jan-57 Jul-57 Jan-58 Jul กรมทางหลวง กรมทางหลวงชนบท งบพเศษ ยาง AC เกรด 60/70 ยาง AE เกรด CSS-1h Brent ท มา : ASPS ท มา : ส าน กด ชน เศรษฐก จการค า,Bloomberg รายละเอ ยดการปร บประมาณการ ประเด นความเส ยงท ส าค ญ ใหม เด ม % เปล ยนแปลง 58F 59F 58F 59F 58F 59F ก าไรส ทธ ( ล านบาท ) 4,477 3,443 4,245 3,038 5% 13% EPS (บาท) % 13% Fair value (บาท) สมม ต ฐานหล กในการประมาณการ ยอดขาย ( ล านบาท ) 37,282 41,324 36,282 41,324 3% 0% ปร มาณการขายรวม (ต น) 2,350,000 2,438,176 2,350,000 2,438,176 0% 0% Gross Margin 17.3% 12.0% 15.8% 10.0% 1.5% 2.0% SG&A/Sale 2.5% 2.3% 2.2% 1.8% 0.2% 0.6% Minority Interest PER 10X PER 10X ท มา : ท มา : ASPS 1. ราคาน าม นด บและราคายางมะตอยท ผ นผวน จะส งผลกระทบอย างม น ยส าค ญต ออ ตราก าไรของ TASCO แม จะม การท าส ญญาป องก นความเส ยง แล วก ตาม แต เน องจากราคายางมะตอยไม ได เคล อนไหวไปในท ศทางเด ยวก บ ราคาน าม นด บ ส ญญาป องก นความเส ยง จ งไม สามารถปกป องความเส ยงได ท งหมด 2. การน าเข าน าม นด บ จะใช เง นก สก ลดอลลาร ด งน นการแข งค าหร ออ อนค า ของเง นบาทเท ยบก บดอลลาร จะท าให เก ดผลก าไร/ขาดท นจากอ ตรา แลกเปล ยนท ม น ยส าค ญในแต ละไตรมาส

5 ประมาณการก าไรส ทธ ป ของ TASCO งบก าไรขาดท น (ล านบาท) งบกระแสเง นสด (ล านบาท) ส นส ด 31 ธ.ค F 2559F 2560F ส นส ด 31 ธ.ค F 2559F 2560F ยอดขาย 45,727 37,282 41,324 45,641 กระแสเง นสดจากการด าเน นงาน ต นท นขาย 43,723 30,832 36,365 40,164 ก าไรส ทธ 1,333 5,399 3,980 4,487 ก าไรข นต น 2,005 6,450 4,959 5,477 รายการเปล ยนแปลงท ไม กระทบเง นสด 3,414 5,815 4,518 5,175 ค าใช จ ายในการขาย ค าเส มราคาและต ดจ าหน าย ดอกเบ ยจ าย ก าไร/ขาดท นจาก Fx ท ไม ได ร บร ค าใช จ ายอ น อ นๆ รายได อ น เพ ม/ลด จากก จกรรมการด าเน นงาน 4, (1,533) (964) ก าไรส ทธ ก อนห กภาษ 1,098 5,534 3,980 4,487 กระแสเง นสดจากการด าเน นงานส ทธ 6,764 5,681 2,469 3,618 ภาษ เง นได กระแสเง นสดจากการลงท น ส วนของผ ถ อห นรายย อย เพ ม/ลด จากการลงท นระยะส น รายการพ เศษอ น ๆ 236 (134) - - เพ ม/ลด จากการลงท นท เก ยวข อง ก าไรส ทธ 1,200 4,477 3,443 3,874 เพ ม/ลด จากส นทร พย ถาวร (837) (1,200) (1,500) (1,500) ก าไรจากการด าเน นงาน 965 4,611 3,443 3,874 กระแสเง นสดจากการลงท นส ทธ (814) (1,200) (1,500) (1,500) Norm EPS กระแสเง นสดจากการจ ดหาเง น เพ ม/ลด เง นก (5,344) (3,500) (400) (100) เพ ม/ลด ท นและส วนเก นม ลค าห น การเต บโตของยอดขาย 34.8% -18.5% 10.8% 10.4% เพ ม/ลด วอร แรนท การเต บโตของก าไรจากการด าเน นงาน 24.0% 378.0% -25.3% 12.5% ลด จ ายป นผล (153) (153) (1,158) (777) อ ตราส วนก าไรข นต น 4.4% 17.3% 12.0% 12.0% กระแสเง นสดจากการจ ดหาเง นส ทธ (6,092) (4,089) (1,568) (1,401) อ ตราส วนก าไรจากการด าเน นงาน 2.1% 12.4% 8.3% 8.5% เพ ม/ลด เง นสดส ทธ (142.5) (599.7) งบก าไรขาดท นรายไตรมาส (ล านบาท) งบด ล (ล านบาท) 3Q57 4Q57 1Q58 2Q58 ส นส ด 31 ธ.ค F 2559F 2560F ยอดขาย 11,386 10,974 8,264 10,488 เง นสดและเท ยบเท าเง นสด ,237 ต นท นขาย 10,718 10,120 6,692 8,579 ล กหน การค า 4,018 3,355 4,132 4,564 ก าไรข นต น ,572 1,908 ส นค าคงเหล อ 3,818 5,592 6,199 6,846 ค าใช จ ายในการขาย ส นทร พย หม นเว ยนอ น ดอกเบ ยจ าย ท ด น อาคาร และอ ปกรณ ส ทธ 5,653 6,274 7,076 7,727 ค าใช จ ายอ น ส นทร พย รวม 15,145 17,394 19,128 21,725 รายได อ น ก าไรส ทธ ก อนห กภาษ , ,654.9 เจ าหน การค า 1,314 2,610 2,893 2,967 ภาษ เง นได หน ส นหม นเว ยนอ น 1,275 1,855 1,431 1,481 ส วนของผ ถ อห นรายย อย หน ส นรวม 9,020 6,880 5,840 4,865 รายการพ เศษอ น ๆ 58.9 (48.2) (25.0) (9.3) ก าไรส ทธ , ,317.3 ท นท ช าระแล ว 1,533 1,544 1,555 1,567 ก าไรจากการด าเน นงาน , ,326.6 ส วนเก นม ลค าห น ,448 1,913 Norm EPS ก าไรสะสม 3,712 7,811 9,924 12,827 ยอดขาย (QoQ) 0.61% -3.62% % 26.91% ส วนของผ ถ อห น 5,955 10,343 13,118 16,691 ก าไรข นต น (QoQ) 340.3% 27.8% 84.1% 21.4% ส วนของผ ถ อห นรายย อย ก าไรจากการด าเน นงาน (QoQ) N/A 55.5% 102.3% 15.3% หน ส นและส วนของผ ถ อห น 15,145 17,394 19,128 21,725 อ ตราส วนทางการเง น สมมต ฐานในการท าประมาณการ ส นส ด 31 ธ.ค F 2559F 2560F ส นส ด 31 ธ.ค F 2559F 2560F อ ตราส วนสภาพคล อง (เท า) อ ตราส วนหม นเว ยนล กหน การค า (เท า) ปร มาณการขายรวม ( ต น ) 2,031,100 2,350,000 2,438,176 2,577,321 อ ตราส วนหม นเว ยนส นค าคงเหล อ (เท า) Gross margin เฉล ย 4.4% 17.3% 12.0% 12.0% อ ตราส วนหม นเว ยนเจ าหน การค า (เท า) %SG&A/Sale 1.7% 2.5% 2.3% 2.2% หน ส นต อส วนผ ถ อห น Effective Tax rate 13.2% 18.2% 15.0% 15.0% ผลตอบแทนจากส นทร พย เฉล ย 6.4% 26.5% 18.0% 17.8% ผลตอบแทนจากผ ถ อห นเฉล ย 16.2% 44.6% 26.2% 23.2% ท มา : งบการเง น/ ASPS