ว นจ นทร ท 17 ส งหาคม พ.ศ. 2558 ASPS Fundamental Update ANAN (ซ อ): ก าไร 2Q58 หดต ว แต จะโดดเด น 2H58 AP (ซ อ): ก าไรม แนวโน มมากข นใน 3Q58 BANPU (ถ อ): น าหน กก าไรอย ท คร งหล งของป BJC (ถ อ): ขาดป จจ ยกระต นราคาห นในระยะส น CENTEL (ซ อ): ก าไร 2Q58 โดดเด น YoY และด กว าคาด 11% CK (ซ อ): ศ กยภาพไม เป นรองใครในอ ตสาหกรรม EASTW (ซ อ): ม นคงท งรายได และกระแสเง นสด HEMRAJ (ขาย ): เตร ยมน าห นออกจากตลาดฯ ICHI (ซ อ): ถ กท ส ดในกล มเคร องด ม IHL (ขาย): ม แต ยอดขาย...ก าไรย งไม ตามมา LH (ถ อ): ราคาห นม upside จ าก ด MCS (ซ อ): ค ณค าท น กลงท นค ควร บร การใหม สายงานว จ ย ASPS "ASPS Exclusive Portfolio Clinic" เป นการให ค าปร กษาเก ยวก บบร หาร และจ ดการพอร ตลงท น โดยจะเป ด โอกาสให ผ สนใจท กรายสามารถ ส ง รายละเอ ยดพอร ต พร อมร บ ค าแนะน า โดยไม ค ดค าใช จ าย สนใจต ดต อพร อมส งรายละเอ ยดมาท Tel: 02-680-1334 ประก ต ส ร ว ฒนเกต เลขทะเบ ยนน กว เคราะห 031178 และ research@asiaplus.co.th NWR (ซ อ ): เร มม Story ท น าสนใจ POPF (ซ อ): ป นผลส ง 8% สม าเสมอ PS (ซ อ): ก าไร 2Q58 โดดเด น และจะต อเน อง 2H58 PTT (ซ อ): ราคาลดลงแรงสะท อนป จจ ยลบจนม Downside จ าก ด PYLON (ถ อ): ข นส เบอร หน ง ด านการท าก าไรในอ ตสาหกรรมเสาเข ม SEAFCO (ถ อ): ประคองต ว รอว ฏจ กรขาข นรอบใหญ ในป หน า SMIT (ถ อ): คาดหว ง 2H58 ฟ นต วได เล กน อย SRICHA (ขาย): ป ญหาใหญ ค อการร บงานใหม ท ล าช า SSI (ขาย): สถานการณ น าหวาดเส ยว THRE (ถ อ): กล บมาบ กธ รก จหล กเต มท TPIPL (ซ อ ): ราคาห นได สะท อนข าวร ายไปหมดแล ว ข อม ลในเอกสารฉบ บน รวบรวมมาจากแหล งข อม ลท น าเช อถ อ อย างไรก ด บร ษ ทหล กทร พย เอเซ ย พล ส จ าก ด ไม สามารถท จะย นย นหร อร บรองความถ กต องของข อม ลเหล าน ได ไม ว าประการใด ๆ บทว เคราะห ใน เอกสารน จ ดท าข นโดยอ างอ งหล กเกณฑ ทางว ชาการเก ยวก บหล กการว เคราะห และม ได เป นการช น า หร อเสนอแนะให ซ อหร อขายหล กทร พย ใด ๆ การต ดส นใจซ อหร อขายหล กทร พย ใด ๆ ของผ อ าน ไม ว าจะเก ดจากการ อ านบทความในเอกสารน หร อไม ก ตาม ล วนเป นผลจากการใช ว จารณญาณของผ อ าน โดยไม ม ส วนเก ยวข องหร อพ นธะผ กพ นใด ๆ ก บ บร ษ ทหล กทร พย เอเซ ย พล ส จ าก ด ไม ว ากรณ ใด "ASIA PLUS SECURITIES CO.,LTD. Broker#8. Research Protection @Copyright 2015"
TTA (ซ อ): กล บมาม ก าไรคร งแรก หล งผ านจ ดต าส ด TTCL (ซ อ): มองข ามอด ต ม งไปส อนาคตท ด กว า TUF (ถ อ): ย นหย ดได แม ไม ม Bumble Bee UNIQ (ขาย ): ราคาป จจ บ น ต งอย บนความคาดหว งท ส งมาก IPO Stock TKN : ข นแท นขนมขบเค ยวสาหร ายแปรร ปอ นด บ 1 ในเอเช ย
2Q58 Result Notes ว นจ นทร ท 17 ส งหาคม พ.ศ. 2558 ท พ ไอ โพล น TPIPL ราคาห นได สะท อนข าวร ายไปหมดแล ว แนะน า : ซ อ งวด 2Q58 ไม ขาดท นหน กอย างท คาด แม ม FX Loss ส งถ ง 412 ล านบาท แต ได รายการพ เศษท เป นบวกมาช วยห กล าง แนวโน มผลประกอบการ 2H58 ท เช อจะพล ก ฟ นกล บมา ขณะท ราคาห นปร บลงจน Upside เป ดกว าง จ งเพ มค าแนะน าเป น ซ อ งวด 2Q58 ขาดท นส ทธ 191 ล านบาท งวด 2Q58 TPIPL ขาดท นส ทธ 191 ล านบาท จากการบ นท กผลขาดท นอ ตราแลกเปล ยนถ ง 412 ล าน บาท หล งการอ อนค าลงเก อบ 8%QoQ ของเง นบาทเท ยบก บสก ลย โร ท าให หน ย โรท ก มาลงท นสร าง โรงป นฯสายการผล ตท 4 ม ม ลค าส งข น อย างไรก ตามเง นชดเชยความเส ยหายจากประก นภ ย 53 ล าน บาท และการกล บรายการภาษ เง นได ค างจ ายท บ นท กไว ส งเก นไป 85 ล านบาท ช วยให ผล ประกอบการไตรมาสน ไม ได ขาดท นหน กอย างท ฝ ายว จ ยคาดไว โดย TPIPL ม ยอดขายรวม 6,775 ล านบาท ลดลง 6%YoY ตามภาวะเศรษฐก จโดยรวมท ย งไม ฟ นต วเต มท ขณะท Gross margin เฉล ย เพ มข นเล กน อยอย ท 16.31% ธ รก จท สร างก าไรค อ ธ รก จพล งงานและสาธารณ ปโภค ม ก าไรก อนภาษ ส งถ ง 184 ล านบาท และธ รก จเม ดพลาสต ก LDPE/EVA ม ก าไรก อนภาษ เล กน อยอย ท 73 ล านบาท ส วนธ รก จท สร างผลขาดท นค อ ธ รก จว สด ก อสร างม ผลขาดท นก อนภาษ 504 ล านบาท และธ รก จ การเกษตร ม ผลขาดท นก อนภาษ 5.3 ล านบาท จ ดเปล ยนเก ดข นใน 3Q58 หล งโรงไฟฟ าขยะ 55MW เร ม COD แนวโน มผลประกอบการช วงคร งป หล งของ TPIPL เช อว าจะเห นการฟ นต วข นในท กกล มธ รก จ เร มจาก ธ รก จป นซ เมนต และว สด ก อสร าง ท น าจะได ร บผลบวกจากการเร งเบ กจ ายงบลงท นภาคร ฐเพ อกระต น เศรษฐก จ ส วนธ รก จเม ดพลาสต ก LDPE/EVA ม ท ศทางท ด ข น หล งราคา Ethylene ปร บต วลง ท าให Spread LDPE-Ethylene ในเด อน ส.ค. เพ มข นมาอย ท 265 เหร ยญฯ/ต น ส งท ส ดในรอบ 8 เด อน ขณะท ธ รก จพล งงานและสาธารณ ปโภค จะม ก าล งการผล ตไฟฟ าจากโรงไฟฟ าขยะเข ามาอ ก 55 MW ซ งได เร ม COD ไปช วงต นเด อน ส.ค. ท ผ านมา โดยโรงไฟฟ าด งกล าวได ร บค า Adder 3.5 บาท/หน วย หร อค ดเป นเง นเก อบ 300 ล านบาท/ไตรมาส ราคาห นลดลงจน Upside เป ดกว างอ กคร ง เพ มค าแนะน าเป น ซ อ แม ผลขาดท นหน กท เก ดข นในงวด 2Q58 จะท าให ฝ ายว จ ยต องปร บลดประมาณการก าไรป น ลง 36% เหล อ 1,241 ล านบาท แต ไม ท าให Fair Value ท ประเม นด วยว ธ Sum of the Part ซ งเป นการรวม ม ลค าของธ รก จว สด ก อสร างและโรงไฟฟ าขยะเปล ยนแปลงไปจากเด มมากน ก โดยราคาห นท ปร บต ว ลงแรงตลอดช วง 1 เด อนท ผ านมา น าจะเป นการสะท อนข าวร ายต างๆ ท งเร องผลประกอบการ 2Q58 และคด ฟ องร องกรณ การท าแร นอกเขตประทานบ ตร ซ งฝ ายว จ ยเห นว าจะต องใช เวลาอ กหลายป กว า คด จะถ งท ส ด โดยแนวโน มก าไรท จะพล กฟ นอย างโดดเด นในช วง 2H58 รวมถ ง Upside ราคาห นท เป ดกว างถ ง 27% จ งปร บเพ มค าแนะน าจาก ขาย เป น ซ อ Key Data FY: ป ด 31 ธ.ค. FY56A FY57A FY58F FY59F FY60F ก าไรส ทธ 606 1,332 1,241 2,779 3,811 Norm. Profit 1,029 370 886 2,779 3,811 EPS (บาท) 0.03 0.07 0.06 0.14 0.19 DPS (บาท) 0.01 0.02 0.03 0.04 0.06 PER (X) 72.63 33.04 35.46 15.84 11.55 Dividend Yield (%) 0.68% 0.69% 1.38% 1.61% 2.75% Book Value (บาท) 2.86 2.84 2.81 2.84 2.92 P/BV (X) 0.76 0.77 0.78 0.77 0.75 EV/EBITDA (X) 17.21 18.03 15.76 10.50 8.73 ROE (%) 1.0% 2.3% 2.2% 4.9% 6.6% ท มา : ASPS ราคาป จจ บ น (บาท): 2.18 ราคาเป าหมาย (บาท): 2.78 Upside : 27.48% Dividend Yield : 1.38% Total Return : 28.85% ม ลค าตลาด (ล านบาท): 44,014 CG Score: NR. Technical Chart เปร ยบเท ยบประมาณการของ ASPS ก บ IAA consensus EPS (บาท) ASPS Cons % diff 2558F 0.06 0.10-40% 2559F 0.14 0.17-19% ท มา : ประมาณการโดย ASPS, IAA consensus ประส ทธ ร ตนก จกมล,CISA,CFA เลขทะเบ ยนน กว เคราะห : 025917 prasit.re@asiaplus.co.th ข อม ลในเอกสารฉบ บน รวบรวมมาจากแหล งข อม ลท น าเช อถ อ อย างไรก ด บร ษ ทหล กทร พย เอเซ ย พล ส จ าก ด ไม สามารถท จะย นย นหร อร บรองความถ กต องของข อม ลเหล าน ได ไม ว าประการใดๆ บทว เคราะห ในเอกสารน จ ดท าข นโดยอ างอ งหล กเกณฑ ทางว ชาการเก ยวก บหล กการว เคราะห และม ได เป นการช น า หร อเสนอแนะให ซ อหร อขายหล กทร พย ใดๆ การต ดส นใจซ อหร อขายหล กทร พย ใดๆ ของผ อ าน ไม ว าจะเก ดจากการอ านบทความใน เอกสารน หร อไม ก ตาม ล วนเป นผลจากการใช ว จารณญาณของผ อ าน โดยไม ม ส วนเก ยวข องหร อพ นธะผ กพ นใดๆ ก บ บร ษ ทหล กทร พย เอเซ ย พล ส จ าก ด ไม ว ากรณ ใด "ASIA PLUS SECURITIES CO.,LTD. Broker#8. Research Protection @Copyright 2015"
ผลการด าเน นงานรายไตรมาส Key Data (ล านบาท) 4Q56 1Q57 2Q57 3Q57 4Q57 1Q58 2Q58 %QoQ %YoY 1H58 1H57 %YoY ยอดขาย 6,775 7,528 7,207 7,119 7,064 6,875 6,776-1% -6% 13,651 14,735-7% ก าไรข นต น 848 1,548 1,295 1,183 567 1,027 1,105 8% -15% 2,132 2,843-25% ค าใช จ ายในการขาย (1,249) (1,275) (1,313) (1,227) (1,313) (1,290) (1,321) 2% 1% (2,610) (2,588) 1% ดอกเบ ยจ าย (35) (108) (111) (121) (120) (170) (179) 5% 60% (348) (220) 59% ก าไรจากการด าเน นงาน 61 520 154 72 (376) (228) 221-197% 44% (7) 674-101% ก าไรส ทธ (78) 552 394 608 (221) 639 (191) -130% -148% 448 946-53% รายการพ เศษ -139 32 240 535 154 867-412 -148% -272% 455 272 67% EPS ( บาทต อห น ) (0.00) 0.03 0.02 0.03 (0.01) 0.03 (0.01) -130% -148% 0.02 0.05-53% Gross Margin 12.5% 20.6% 18.0% 16.6% 8.0% 14.9% 16.3% 15.6% 19.3% SG&A/Sale -18.4% -16.9% -18.2% -17.2% -18.6% -18.8% -19.5% -19.1% -17.6% Net Gearing 0.16 0.21 0.32 0.43 0.47 0.49 0.54 0.54 0.32 Book Value/Share (บาท) 28.58 28.62 28.47 28.58 28.39 28.74 28.22 28.22 28.47 ท มา : งบการเง น/ ASPS 2,000 1,500 1,000 500 0 (500) ราคา LDPE และ Spread เท ยบก บต นท น Ethylene เหร ยญฯ/ต น Jan-04 Jul-04 Jan-05 Jul-05 Jan-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15 แผนการพ ฒนาโรงไฟฟ าของ TPIPL (MW) 2557 2558F 2559F 2560F 2561F Waste Heat โรงป น Line 1 18 18 18 18 18 โรงป น Line 2 18 18 18 18 18 โรงป น Line 3 18 0 0 0 0 โรงป น Line 4 15* 30 0 0 Total 54 51 66 36 36 RDF ( ขยะ ) โรงป น Line 3 0 18 18 18 18 โรงป น Line 4 0 0 30 30 โรงไฟฟ าขยะ 1 30* 60 60 60 โรงไฟฟ าขยะ 2 70 70 Total 0 48 78 178 178 Grand Total 54 99 144 214 214 Ethylene LDPE Spread ท มา : Datastream ท มา : ASPS ปร มาณการขายในประเทศ ( ต น ) 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 ปร มาณการใช และราคาขายปล กป นซ เมนต ในประเทศ ประเด นความเส ยงท ส าค ญ Jan-07 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 Jan-14 Jul-14 ปร มาณ ( ต น ) ราคาขายปล กป นซ เมนต ( บาท/ต น ) ท มา : ธนาคารแห งประเทศไทย ท มา : ASPS Jan-15 Jul-15 2,900 2,800 2,700 2,600 2,500 2,400 2,300 2,200 2,100 ราคาป นถ งในประเทศ ( บาท/ต น) 1. การได ร บเง น Adder ในธ รก จโรงไฟฟ าขยะ ข นก บนโยบายภาคร ฐท อาจ เปล ยนแปลงในอนาคต โดยเฉพาะส ญญาซ อขายไฟฟ า 90 MW ท ป จจ บ นย ง อย ในระหว างการจ ดเตร ยมความพร อมให สอดคล องก บข อก าหนดของ กฟผ. 2. ความเส ยงจากการจ ดหาขยะในปร มาณท มากพอและสม าเสมอเพ อ ป อนเข าส โรงงานผล ตเช อเพล งทดแทนจากขยะหาก TPIPL ต องเพ มก าล งการ ผล ตของโรงไฟฟ าขยะข นเป น 168 MW ในป 2560 3 ต นท นพล งงานท ส งข น จะกระทบต อความสามารถในการท าก าไรของธ รก จ ป นซ เมนต ท ม ต นท นพล งงานประมาณ 2 ใน 3 ของต นท นการผล ตท งหมด 4. TPIPL ม หน ส นต างประเทศ ซ งส วนใหญ อย ในสก ลเง นย โร ท เก ดข นจากการ ลงท นโรงป นสายการผล ตท 4 และโรงไฟฟ า จ งม ความเส ยงท จะเก ดก าไร/ ขาดท น จากอ ตราแลกเปล ยนได
ประมาณการก าไรส ทธ ป 2558-60 ของ TPIPL Equity Talk งบก าไรขาดท น (ล านบาท) งบกระแสเง นสด (ล านบาท) ส นส ด 31 ธ.ค. 2557 2558F 2559F 2560F ส นส ด 31 ธ.ค. 2557 2558F 2559F 2560F ยอดขาย 28,918 28,734 34,624 36,695 กระแสเง นสดจากการด าเน นงาน ต นท นขาย 24,325 23,728 27,846 29,457 ก าไรส ทธ 1,332 1,241 2,779 3,811 ก าไรข นต น 4,593 5,006 6,778 7,238 รายการเปล ยนแปลงท ไม กระทบเง นสด 217 - - - ค าใช จ ายในการขาย 5,128 5,246 6,208 6,543 ค าเส มราคาและต ดจ าหน าย 1,977 2,310 2,577 2,844 ดอกเบ ยจ าย 461 739 1,362 1,263 ก าไร/ขาดท นจาก Fx ท ไม ได ร บร (590) - - - ค าใช จ ายอ น - - - - อ นๆ - - - - รายได อ น 1,745 2,173 2,156 2,254 เพ ม/ลด จากก จกรรมการด าเน นงาน (1,880) 473 (2,035) (640) ก าไรส ทธ ก อนห กภาษ 749 1,195 1,364 1,685 กระแสเง นสดจากการด าเน นงานส ทธ 1,859 4,024 3,322 6,014 ภาษ เง นได 379 308 304 376 กระแสเง นสดจากการลงท น ส วนของผ ถ อห นรายย อย - - - - เพ ม/ลด จากการลงท นระยะส น - - - - รายการพ เศษอ น ๆ 962 355 - - เพ ม/ลด จากการลงท นท เก ยวข อง (19) - - - ก าไรส ทธ 1,332 1,241 2,779 3,811 เพ ม/ลด จากส นทร พย ถาวร (18,533) (5,000) (4,000) (4,000) ก าไรจากการด าเน นงาน 370 886 2,779 3,811 กระแสเง นสดจากการลงท นส ทธ (18,551) (5,000) (4,000) (4,000) Norm EPS 0.02 0.04 0.14 0.19 กระแสเง นสดจากการจ ดหาเง น เพ ม/ลด เง นก 16,958 1,800 300 (2,200) เพ ม/ลด ท นและส วนเก นม ลค าห น - - - - การเต บโตของยอดขาย 7.6% -0.6% 20.5% 6.0% เพ ม/ลด วอร แรนท - - - - การเต บโตของก าไรจากการด าเน นงาน -64.0% 139.5% 213.5% 37.1% ลด จ ายป นผล (300) (303) (606) (707) อ ตราส วนก าไรข นต น 15.9% 17.4% 19.6% 19.7% กระแสเง นสดจากการจ ดหาเง นส ทธ 16,659 1,497 (306) (2,907) อ ตราส วนก าไรจากการด าเน นงาน 1.3% 3.1% 8.0% 10.4% เพ ม/ลด เง นสดส ทธ (33) 522 (984) (892) งบก าไรขาดท นรายไตรมาส (ล านบาท) งบด ล (ล านบาท) 3Q57 4Q57 1Q58 2Q58 ส นส ด 31 ธ.ค. 2557 2558F 2559F 2560F ยอดขาย 7,119 7,064 6,875 6,776 เง นสดและเท ยบเท าเง นสด 1,002 1,524 540-353 ต นท นขาย 5,936 6,497 5,849 5,670 ล กหน การค า 3,106 2,942 3,851 4,137 ก าไรข นต น 1,183 567 1,027 1,105 ส นค าคงเหล อ 9,353 9,005 11,788 12,664 ค าใช จ ายในการขาย 1,227 1,313 1,290 1,321 ส นทร พย หม นเว ยนอ น 402 300 393 422 ดอกเบ ยจ าย 121 120 170 179 ท ด น อาคาร และอ ปกรณ ส ทธ 82,950 84,107 83,998 83,623 ค าใช จ ายอ น 34 35 37 38 ส นทร พย รวม 99,457 100,309 103,391 103,436 รายได อ น 447 425 412 531 ก าไรส ทธ ก อนห กภาษ 818 (286) 846 (276) เจ าหน การค า 2,775 3,002 3,929 4,221 ภาษ เง นได 210 (65) 207 (85) หน ส นหม นเว ยนอ น 499 1,948 2,412 2,557 ส วนของผ ถ อห นรายย อย - - 0 0 หน ส นรวม 42,128 43,574 46,015 44,488 รายการพ เศษอ น ๆ 535 154 867 (412) ก าไรส ทธ 608 (221) 639 (191) ท นท ช าระแล ว 20,190 20,190 20,190 20,190 ก าไรจากการด าเน นงาน 72 (376) (228) 221 ส วนเก นม ลค าห น 61 61 61 61 Norm EPS 0.00 (0.02) (0.01) 0.01 ก าไรสะสม 16,260 17,198 19,372 22,476 ส วนของผ ถ อห น 57,328 56,735 57,376 58,948 ยอดขาย (QoQ) -1.2% -0.8% -2.7% -1.5% ก าไรข นต น (QoQ) -8.6% -52.1% 81.0% 7.7% ส วนของผ ถ อห นรายย อย 0 0 0 0 ก าไรจากการด าเน นงาน (QoQ) -52.9% -618.8% -39.3% -197.1% หน ส นและส วนของผ ถ อห น 99,457 100,309 103,391 103,436 อ ตราส วนทางการเง น สมมต ฐานในการท าประมาณการ ส นส ด 31 ธ.ค. 2557 2558F 2559F 2560F ส นส ด 31 ธ.ค. 2557 2558F 2559F 2560F อ ตราส วนสภาพคล อง (เท า) 1.25 1.31 1.28 1.26 ปร มาณการขายป นซ เมนต ( ล านต น ) 8.33 10.13 11.48 13.05 อ ตราส วนหม นเว ยนล กหน การค า (เท า) 9.31 9.77 8.99 8.87 ราคาขายป นซ เมนต ในประเทศ ( บาท/ต น) 1,825 1,825 1,850 1,875 อ ตราส วนหม นเว ยนส นค าคงเหล อ (เท า 3.09 3.19 2.94 2.90 ปร มาณการขาย LDPE ( ต น ) 150,100 150,100 150,100 150,100 อ ตราส วนหม นเว ยนเจ าหน การค า (เท า) 10.42 9.57 8.81 8.69 หน ส นต อส วนผ ถ อห น 0.73 0.77 0.80 0.75 Gross margin 15.9% 17.4% 19.6% 19.7% ผลตอบแทนจากส นทร พย เฉล ย 0.4% 0.9% 2.7% 3.7% SG&A/Sale 17.0% 16.0% 15.8% 15.5% ผลตอบแทนจากผ ถ อห นเฉล ย 0.6% 1.6% 4.8% 6.5% Effective tax rate 25.1% 20.0% 20.0% ท มา : งบการเง น/ ASPS 20.0%