НАЦІОНАЛЬНИЙ БАНК УКРАЇНИ

Інфляційний звіт і Макроекономічний прогноз НБУ (липень 216) Національний банк України Київ, 1 серпня 216 року

Головне НАЦІОНАЛЬНИЙ Не зважаючи на поточне стрімке зниження інфляції, ми прогнозуємо її повернення до цільового рівня на кінець 216 року в результаті відображення в статистиці підвищення тарифів на комунальні послуги та зростання цін на світових товарних ринках, насамперед нафту. Прогноз зростання ВВП залишається незмінним (1.1% у 216 та 3.% у 217 роках). Відновлення приватного споживання буде стриманим. Прогноз дефіциту рахунку поточних операцій на 216 рік переглянутий у бік зниження (до 1.8 млрд. дол. США) на тлі поліпшення умов торгівлі, зростання грошових переказів і зменшення імпорту газу. Проте, затримка офіційного фінансування призводить до уповільнення темпів накопичення міжнародних резервів У базовому макроекономічному сценарії монетарна політика і надалі пом якшуватиметься. Швидкість зниження облікової ставки залежить від відновлення співробітництва з МВФ, динаміки цін на зовнішніх товарних ринках, ситуації на сході країни тощо. 2

Основні макроекономічні показники НАЦІОНАЛЬНИЙ 21 216 217 218 Реальний ВВП, зміна у % -9.9 1.1 (1.1) 3. (3.) 4. Номінальний ВВП, млрд. грн. 1 979 2 282 (2 262) 2 632 (2 8) 2 982 ІСЦ, зміна у % (к.п.)** 43.3 12. (12.) 8. (8.) 6. Базовий ІСЦ, зміна у % (к.п.) 34.7. (9.1).6 (.) 4.9 Сальдо поточного рахунку, млрд. дол. США Сальдо зведеного балансу, млрд. дол. США Міжнародні резерви, млрд. дол. США -.2-1.8 (-2.3) -2.1 (-1.8) -2..8 1.3 (1.2) 1.7 (1.6) 2.1 13.3 17.2 (18.7) 23. (22.6) 26.4 Монетарна база, зміна у % (к.п.).8 8.2 (.3) 8.7 (8.7) 9. Грошова маса, зміна у % (к.п.) 3.9 1.8 (8.1) 16.1 (12.) 16.8 * у дужках попередній прогноз НБУ (Інфляційний звіт, квітень 216) ** «к.п.» на кінець періоду (грудень до грудня попереднього року) 3

Припущення НАЦІОНАЛЬНИЙ Незмінні з попереднього прогнозу Заморожений військовий конфлікт у 216-217 роках Зростання депозитів в національній валюті та відновлення кредитної активності з другої половини 216 року Оновлені Ціни на сировинні товари вищі, ніж у попередньому прогнозі Незначний влив BREXIT на зростання в Британії та ЄС Попередній графік офіційного фінансування зміщений на квартал вперед (отримання у 217 році додаткових 1 млрд. гарантованих США єврооблігацій) Підвищення оцінки урожаю зернових в 216-217 роках до 6 млн. т. (8 млн. т. в попередньому звіті) Суттєвіше зростання адміністративно регульованих тарифів в 216 році, та нижче в 217 році Припущення щодо адміністративно регульованих цін % Адмін. регульовані ціни 216 32 (26) 217 14.4 (17.3) Електроенергія 6.6 (6.6) 2 (2) Природний газ 42 (29) 22 (33.8) Опалення та гаряча вода 82 (6) 17.7 (38) Алкогольні вироби 2 (28.4) 13 (12.1) Тютюнові вироби 17 (19.9) 16 (1.7) 218 8.9 2 8 6.4 9. 12.3 4

4 4 3 3 2 2 1 1 Очікуються вищі ціни на основні сировинні товари; умови торгівлі кращі, ніж у попередньому прогнозі Ціни експорту чорних металів, $/т* 216 217 218-1.7% (-18.7%) 3.% (8.7%) 3.9% I.1 III.1 I.16 III.16 I.17 III.17 I.18 III.18 Джерело: власні розрахунки. * за 4-ма основними підгрупами 6 Ціна на нафту Brent, $/бар. 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 3 Ціни експорту зернових, $/т 216 217 218-4.% (-6.%).6% (3.3%) 4.% I.1 III.1 I.16 III.16 I.17 III.17 I.18 III.18 Джерело: власні розрахунки. Ціна імпорту природного газу, $/1 м 3 6 216 217 218-17.1 % (-29.1%) 12.9% (1.9%) 1.2% 3 2 2 4 4 Попередній прогноз 3 Поточний прогноз 3 I.1 III.1 I.16 III.16 Джерело: власні розрахунки. I.17 III.17 I.18 III.18 1 1 216 217 218-26.2% (-26.1%) 13.% (12.9%) 13.6% I.1 III.1 I.16 III.16 I.17 III.17 I.18 III.18 Джерело: власні розрахунки. дані в таблицях зміна в середньому за рік, %

Реальний обмінний курс гривні зміцнюється, порівняно з попереднім прогнозом Зміна обмінних курсів валют окремих країн, ринки яких розвиваються до долара США у квітні липні 216 року, %, на кінець періоду Грузинський ларі -1-8 -6-4 -2 2 4 6 8-2,4 1,,9 РЕОК і НЕОК, індекс (1.214=1) Індійська рупія Білоруський рубль Китайський юань Казахстанський теньге -1,2 -,2-2,9-2,1,8,7,6 РЕОК НЕОК РЕОК, попередній прогноз НЕОК, попередній прогноз Чеська крона -1,9, Угорський форинт Румунський лей -,9-1,7,4 укріплення I.14 III.14 I.1 III.1 I.16 III.16 I.17 III.17 I.18 III.18 Турецька ліра -6,6 Джерело: розрахунки НБУ. Польський злотий -4,7 Російський рубль 1, Українська гривня,3-1 -8-6 -4-2 2 4 6 8 Джерело: Thomson Reuters Datastream. В середньому за рік, % 216 217 218 РЕОК* 2. (-.3) 4.3 (3.8) -.2 НЕОК* -8.3 (-1.2) -. (-4.) -4.4 * «+» означає укріплення Також очікується зниження волатильності обмінного курсу гривні 6

8 Національний банк дотримується режиму плаваючого обмінного курсу, при цьому згладжуючи волатильність курсу Місячна волатильність окремих валютних пар, % 3 2 Чехія: CZK/EUR 2 1 1 3 3 Польща: PLN/EUR 2 2 1 1 4 4 Туреччина: TRY/EUR 3 3 2 2 1 1 7 Росія: RUB/USD 6 4 3 2 1 1 9 8 Україна: UAH/USD 7 6 4 3 2 1 27 28 29 21 211 212 Джерело: ЄЦБ, ЦБРФ, розрахунки НБУ. 213 214 21 216 З досвіду інших країн, після запровадження режиму ІТ спочатку курсова волатильність підвищується, насамперед через відхід від режиму фіксованого курсу З часом вона знижується до помірних 2-1% Сплески волатильності обмінного курсу гривні в минулому, спричинені реалізацією накопичених дисбалансів при де-факто фіксованому курсі, за розміром були більші, ніж рівень волатильності в країнах з режимом ІТ Підвищена волатильність гривні у 214-21 роках наслідок одночасного впливу внутрішніх та зовнішніх шоків Дії Національного банку спрямовані на згладжування волатильності курсу, не протидіючи тенденціям на валютному ринку, спричинених фундаментальними чинниками 7

Фіскальна політика пом'якшується при майже незмінному державному дефіциті в номінальному вимірі (та у % ВВП) Показники сальдо зведеного бюджету, % ВВП 4 3 2 1-1 -2-3 -4 - -6 211 212 213 214 21 216 217 218 Джерело: МФУ, МВФ, розрахунки НБУ 216: Обслуговування державного боргу залишається високим (4.% ВВП), як і підтримка Пенсійного фонду Значний первинний профіцит (1.9% ВВП), однак позитивний фіскальний імпульс (перехід від структурного профіциту до незначного дефіциту) Суттєве скорочення квазіфіскальних потреб 217-218: Циклічне сальдо Структурне сальдо Первинне сальдо Фактичне сальдо "+" профіцит 36 3 24 18 12 Поступове збільшення структурного дефіциту 6 Дефіцит державного сектору, млрд. грн. 21 211 212 213 214 21 216 217 218 рекапіталізація банків та інше фінансування НАК Нафтогаз дефіцит СЗДУ Широкий баланс СЗДУ, % ВВП 1 12 9 6 3 8

Добувна Переробна Торгівля Транспорт Будівництво Сільське, лісове та рибне господарство НАЦІОНАЛЬНИЙ Зниження ставки ЄСВ лише частково реалізувалось у підвищенні заробітних плат Напрями використання вивільнених коштів від зниження ЄСВ % 1% 2% 3% 4% % 6% 7% 8% 9% 1% 1% Підвищення зарплат не відбулося 8% 6% 4% 2% 43.4% 6.6% 2.4% 6.3% Підвищення зарплат відбулося 1% 7.% 28.% 6.% 14.% % 2.7% % Вивільнення коштів не відбулося Спрямовано на поточні виробничі цілі Підвищено на частину суми Спрямовано на інші цілі Підвищено на повну суму Спрямовано на інвестиційні цілі Підвищення вище, ніж вивільнено коштів Джерело: Опитування щодо ділових очікувань підприємств України (НБУ). 8% 6% 4% 2% 8 6 4 2 Номінальна зарплата та частка підприємств, які підвищили її унаслідок зниження ставки ЄСВ 4, 9,8 9,1 3,2 3,8 Номінальна ЗП, середня за 21 рік, грн. Підприємства, що підвищили ЗП, % (ПШ) Джерело: ДФС, ДКСУ, ДССУ, розрахунки НБУ. 6,9 8 6 4 2 Лише близько чверті підприємств підвищили заробітні плати на повну чи більшу суму від вивільнених коштів після зниження ЄСВ Найбільше підприємств спрямували вивільнені кошти на підвищення зарплат в тих видах діяльності, де її середній рівень був нижчим Серед інших напрямів використання вивільнених коштів - покриття збитків від коливання курсу, сплата інших податків та зборів, прийняття на роботу нових працівників 9

Прогноз ВВП залишився без змін через взаємно збалансований вплив різноспрямованих чинників Реальний ВВП, річна зміна, % 1 Компоненти ВВП, річна зміна, % 1 - - -1-1 -1-1 -2 попередній прогноз поточний прогноз IV.13 II.14 IV.14 II.1 IV.1 II.16 IV.16 II.17 IV.17 II.18 IV.18-2 -2-3 -3 Споживання Інвестиції Експорт Імпорт IV.13 II.14 IV.14 II.1 IV.1 II.16 IV.16 II.17 IV.17 II.18 IV.18 Джерело: ДССУ, НБУ Джерело: ДССУ; НБУ зміни, % 21 216 217 218 ВВП -9.9 1.1 (1.1) 3. (3.) 4. Споживання -1.8 1.1 (.2) 2.8 (2.9) 2. Інвестиції -9.3 6.3 (.1) 6.3 (6.) 4.8 Експорт товарі та послуг -16.9-2.1 (-3.7) 2.3 (3.8) 2.7 Імпорт товарі та послуг -22. -3. (-2.3) 2.2 (1.9) 2.8 1

12 9 6 3-3 -6-9 -12 Економіка України в І півріччі 216 року залишалася суттєво нижче свого потенційного рівня Оцінка розривів ВВП за різними підходами, % II.6 II.7 II.8 II.9 II.1 II.11 II.12 II.13 II.14 II.1 II.16* Функція Коба-Дугласа Фільтр Калмана Опитування НБУ * на основі оцінок ВВП. Джерело: розрахунки НБУ. HP-фільтр Опитування ДССУ 1 - -1-1 -2-2 Декомпозиція внесків у зміну потенційного ВВП, оціненого виробничою функцією, в. п. II.9 II.1 II.11 II.12 II.13 II.14 II.1 II.16* Потенційний рівень сукупної факторної продуктивності Потенційний рівень зайнятості Потенційний рівень завантаженості капіталу Потенційний ВВП, % річна зміна * на основі оцінок ВВП. Джерело: розрахунки НБУ. Оцінки розриву ВВП за всіма методами демонструють високу кореляцію Пріоритетними є результати методів на основі виробничої функції Коба-Дугласа та фільтру Калмана, оскільки мають більш ґрунтовну теоретичну основу Згідно оцінок на основі виробничої функції Коба-Дугласа потенційний ВВП зазнав істотного падіння протягом 214-21 років зокрема через руйнування окремих промислових об єктів у східних регіонах та зниження завантаженості; зниження економічно активного населення Стримує зростання потенційного ВВП низький рівень інвестицій 11

Після стрімкого зниження інфляція повернеться до цілі через вищий внесок адміністративної складової Базовий ІСЦ, зміна, % 6 ІСЦ, річна зміна, % 4 4 3 3 Квартальні зміни Річні зміни Річні зміни (попередній прогноз) 4 2% % 7% 9% довірчі інтервали цілі щодо інфляції 2 3 2 1 2 12% ±3% 1,,6 4,9 1 8% ±2% 6% ±2% II.14 IV.14 II.1 IV.1 II.16 IV.16 II.17 IV.17 II.18 IV.18 Джерело: розрахунки НБУ. II.14 IV.14 II.1 IV.1 II.16 IV.16 II.17 IV.17 II.18 IV.18 Джерело: розрахунки НБУ. 216 217 218 ІСЦ 12. (12.) 8. (8.) 6. Базовий ІСЦ. (9.1).6 (.) 4.9 Сирі прод. товари 3.8 (6.) 6.6 (4.6).3 Адміністративні тарифи 32. (26.) 14.4 (17.3) 8.9 Паливо 19. (11.8) 12. (12.) 8. 12

Поточне зростання промислової інфляції наразі не зумовлює ризики прискорення споживчої інфляції,8 Кумулятивний відгук ІСЦ на зміну ІЦВ, % 1, Кумулятивний відгук ІСЦ та ІЦВ на зміну цін на сталь на зовнішніх ринках, %,4 1,,,, ІСЦ ІЦВ -,4 -, -,8 1 2 3 4 6 7 8 9 1 11 12 Джерело: розрахунки НБУ. Кумулятивний відгук ІСЦ на зміну ІЦВ відображає суму змін місячного ІСЦ, спричинених одним стандартним відхиленням ІЦВ. -1, 1 2 3 4 6 7 8 9 1 11 12 Джерело: розрахунки НБУ. ІЦВ та ІСЦ пов язані через виробничі ланцюги Однак, за економетричними розрахунками зв язок між індексами слабкий. Синхронні зміни ІЦВ та ІСЦ насамперед пояснюються впливом спільних факторів Прискорення зростання ІЦВ у ІІ кварталі 216 року пов язано в основному з розворотом цінового тренду на світових сировинних ринках Натомість вплив на ІСЦ був протилежним - приплив валюти сприяв зміцненню гривні, що зумовило зниження цін на імпортовані товари та зменшення інфляційних очікувань 13

I.214 II.214 III.214 IV.214 I.21 II.21 III.21 IV.21 I.216 II.216 III.216 IV.216 I.217 II.217 III.217 IV.217 I.218 II.218 III.218 IV.218 НАЦІОНАЛЬНИЙ 1,,, -, -1, -1, Дефіцит поточного рахунку в 216 році знижено завдяки покращенню умов торгівлі та нижчим обсягам імпорту газу Сальдо поточного рахунку, $ млрд 216 217 218-1.8 (-2.3) -2.1 (-1.8) -2. 8 6 4 2-2 -4-6 -8-1 Компоненти поточного рахунку, $ млрд -2,3-1,8-1,8 Попередній прогноз Поточний прогноз Попередній прогноз -2,1 Поточний прогноз Попередній прогноз Поточний прогноз Джерело: власні розрахунки. 216 217 Баланс товарів Баланс послуг Платежі за відсотками Виплата дивідендів Грошові перекази Поточний рахунок Джерело: власні розрахунки. Зміни в прогнозі на 216 рік зумовлені: Баланс товарів : умови торгівлі, урожай, імпорт газу, додаткові обмеження у торгівлі з Росією Баланс послуг : імпорт подорожей Виплата дивідендів : послаблення адміністративних обмежень Приватні грошові перекази : з країн ЄС та США (у І кварталі 216 року перекази з Росії знизилися на 11%, а з країн ЕС та США збільшились на 12% та 19% відповідно) 14

Грошові перекази відіграють важливу роль в економіці України НАЦІОНАЛЬНИЙ 12 1 8 6 4 2 Грошові перекази, ПІІ та ОДЦР, $ млрд. 9 8 7 6 4 3 2 1 Грошові перекази за статтями платіжного балансу, $ млрд. 28 29 21 211 212 213 214 21 Грошові перекази в Україну Прямі іноземні інвестиції Офіційна допомога в цілях розвитку Грошові перекази, % від експорту Джерело: НБУ, Світовий Банк. 28 29 21 211 212 213 214 21 І.1 І.16 Джерело: НБУ. Оплата праці Приватні трансферти У % від ВВП За останні 1 років приватні грошові перекази в Україну зросли вдвічі Значущість переказів суттєво зростає під час під час фінансових криз чи інших макроекономічних шоків, оскільки вони менш волатильні, ніж інші зовнішні джерела Інвестиційний потенціал цих коштів наразі використовується дуже мало 1

2 1, 1, -, -1-1, У 216 році зросли чисті залучення приватного сектору та зменшені надходження офіційного фінансування Фінансовий рахунок: чисті зовнішні активи, $ млрд. 216 217 218-2.8 (-3.3) -3.8 (-3.4) -4.6 3 2 2 1 1 Міжнародні резерви, $ млрд. 6 4 3 2 1-2 -2, I.1 III.1 I.16 III.16 I.17 III.17 I.18 III.18 Попередній прогноз Поточний прогноз Джерело: власні розрахунки. ІІ.14 ІV.14 ІІ.1 ІV.1 ІІ.16 ІV.16 ІІ.17 ІV.17 ІІ.18 ІV.18 Валові міжнародні резерви (ліва шкала) Валові міжнародні резерви (попередній прогноз, ліва шкала) У місяцях імпорту майбутнього періоду Джерело: НБУ. У 216 році очікується значно більше скорочення готівкової валюти поза банками Частину офіційного фінансування було перенесено з 216 року на 217 рік У 217 році ми очікуємо додаткове розміщення ОЗДП під гарантії США на суму $1 млрд. Прогноз накопичення резервів більш повільний ніж у попередньому ІЗ 16

22 2 18 16 14 12 Монетарна політика спрямовувалася на виконання цілей і завдань Стратегії на 216 22 роки Крива дохідності за операціями НБУ та Мінфіну в 216 році (на 9.8.216), % річних 18. 17. 16. 14. 13. 19. 2. 19.99 Облікова ставка 22. 19. 18. 16. 1. Залучення ДС 17.9 18. 18. 16.8 19. 17. 17.3 19.7 2. 18.2 17.4 16.8 16.2 16.6 16.7 16.7 16.2 16.3 16.1 Розміщення ОВДП* * Середньозважена дохідність первинного розміщення O/N 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y 1.Y 2Y 3Y Y Після зміни облікової ставки 29.7.216 Після зміни облікової ставки 24.6.216 Після зміни облікової ставки 27..216 Після зміни облікової ставки 22.4.216 До зміни облікової ставки 22.4.216 Джерело: НБУ.,8,6,4,2, -,2 -,4 -,6 Інтервенції Національного банку України та обмінний курс гривні Офіційний курс гривні, грн./дол.сшa (права шкала) Джерело: НБУ. 24,8 1.1 3.1.1 7.1 9.1 11.1 1.16 3.16.16 7.16 Сальдо інтервенцій НБУ, млрд. дол. США 3 2 2 1 За зниження інфляційних ризиків НБУ з квітня чотири рази знижував облікову ставку, що узгоджувалось з досягненням цілей щодо інфляції на 216-217 роки За стійкого перевищення пропозиції іноземної валюти над попитом НБУ: - поповнював міжнародні резерви (за ІІ квартал куплено понад 1.4 млрд.дол.сша) - пом якшував адміністративні обмеження - дотримувався плаваючого обмінного курсу (UAH/USD укріпився на,2% за ІІ квартал) 17

Дії Національного банку для досягнення інфляційних цілей НАЦІОНАЛЬНИЙ Сценарій Результати Дії НБУ Базовий - статус-кво на сході - структурні реформи - продовження співпраці з міжнародними кредиторами Песимістичний - гальмування реформ і програми з МВФ - ескалація ситуації на сході - ціни на експортні товари - блокування експорту через РФ Оптимістичний - ціни на експортні товари - приплив капіталу - прискорення структурних реформ ВВП +1.1% +3% ІСЦ 12% 8% ВВП UAH/USD ІСЦ ВВП UAH/USD ІСЦ Адмін. обмеження Процентна ставка Адмін. обмеження = Процентна ставка = Адмін. обмеження Процентна ставка 18