The SEC and BaFin. US and German capital market supervision in comparison

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1 The SEC and BaFin US and German capital market supervision in comparison Dissertation zur Erlangung der Doktorwürde der Juristischen Fakultät Augsburg vorgelegt von Veronika Fischer 2008

2 Erstgutachter: Prof. Dr. Thomas M.J. Möllers Zweitgutachter: Prof. Dr. Michael Kort Tag der mündlichen Prüfung: II

3 Acknowledgements Die vorliegende Arbeit wurde von der juristischen Fakultät der Universität Augsburg im Wintersemester 2007/2008 als Dissertation angenommen. Mein Dank gilt meinem Doktorvater, Herrn Prof. Dr. Thomas M.J. Möllers, für seine umfangreichen Anmerkungen und die gute Zusammenarbeit während meiner Zeit als wissenschaftliche Hilfskraft, sowie Herrn Prof. Dr. Kort für die rasche und wohlwollende Erstellung des Zweitgutachtens. Für seine wissenschaftliche Unterstützung während meines Aufenthalts an der University of North Carolina, Chapel Hill, danke ich herzlich Prof. Dr. Thomas Hazen und ebenso International Coordinator Ms. Beverley Sizemore für die hilfsbereite Abwicklung aller organisatorischen Belange. Prof. Dr. Dr. Franz Josef Radermacher hat im Rahmen seines Vortrags, den in bei der Ausbildung durch die Bayerische Elite-Akadmie hören durfte, sowie im nachfolgenden Austausch meine Arbeit um interessante Gedanken zur Effektivität und Effizienz öffentlicher Regelungssysteme bereichert. Genausowenig wäre die Arbeit zielführend gewesen ohne Kontakt zu den untersuchten Behörden: für ihre Auskunftsbereitschaft und die überlassenen Materialien danke ich Thomas Eufinger und Philipp Sudeck von der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Frankfurt/Main und Robert Peterson und Scott Birdwell von der Securities and Exchange Commission, Washington/DC. Ebenso bin ich dankbar, zwei Graphiken der Annual Reports der SEC in diesem Rahmen veröffentlichen zu dürfen. Die zügige Erstellung der Arbeit wäre nicht möglich gewesen ohne die finanzielle Unterstützung durch ein Graduiertenstipendium der Konrad-Adenauer-Stiftung und ein Konferenz- Stipendium der Deutsch-Amerikanischen Juristenvereinigung; auch hierfür bedanke ich mich herzlich. Ebensosehr danke ich meiner Mutter, Annerose Fischer, nicht nur für die finanzielle, sondern auch tatkräftige Unterstützung während der Arbeitsphasen. Die Arbeit ist denen gewidmet, die plötzliche Geistesblitze auf der Tanzfläche klaglos ertrugen, mich trotz der Anspannung schweben ließen und grundlos für mich da waren: den Tangueros. Renaceré Augsburg, im Juni 2008, Veronika Fischer III

4 Abbreviations. II Bibliography VII Outline.XVIII The SEC and BaFin German and US capital market supervision in comparison 1 Index i List of charts..iv I

5 Abbreviations AAER AG AICPA ALJ AltZertG AMEX APB ASR ATS AuslInvG BaFin BAKred BAWe BAV BauSparkG BB BCBS BdB BDSG BilKoG BIS BKR BMF BörsG BOX BSC BTR BPPAS CAP CEA CEO CFO CESR CFTC CHX Accounting and Auditing Enforcement Releases Die Aktiengesellschaft (journal) American Institute of Certified Public Accountants Administrative Law Judge Private Pension Plan Contracts Certification Act (Altersvorsorgeverträge-Zertifizierungsgesetz) American Stock Exchange Accounting Principle Board Accounting Series Release Alternative Trading System Foreign Investment Act (Auslandsinvestment-Gesetz) Federal Financial Supervisory Authority (Bundesamt für Finanzdienstleistungsaufsicht) Federal Banking Supervisory Office (Bundesaufsichtsamt für Kreditwesen) Federal Securities Supervisory Office (Bundesaufsichtsamt für den Wertpapierhandel) Federal Insurance Commission (Bundesaufsichtsamt für das Versicherungswesen) Building and Loan Associations Act (Bausparkssengesetz) Betriebsberater (journal) Basel Committee on Banking Supervision Federal Association of German Banks (Bundesverband deutscher Banken) Federal Data Protection Act (Bundesdatenschutzgesetz) Balance Sheet Control Act (Bilanzkontrollgesetz) Bank for International Settlements Zeitschrift für Bank- und Kapitalmarktrecht (journal) Federal Ministry of the Treasury Bundesfinanzministerium Stock Exchanges Act (Börsengesetz) Boston Stock Exchange Banking Supervision Committee Blackout Trade Restriction Budget and Program Performance Analysis System Committee on Accounting Procedure Commodities Exchange Act Chief Executive Officer Chief Financial Officer European Securities Regulators Comittee Commodity Futures Trading Commission Chicago Stock Exchange II

6 CPA DAI DAIS DepotG DStR DPR ECFR ECN EdB EDGAR EdW EGV EITF ESAEG ESEC EuZW EWS Certified Public Accountant German Institute for Shareholding (Deutsches Aktieninstitut) German Institution for the Protection of Investors (Deutsches Institut für Anlegerschutz) Securities Deposit Act (Depotgesetz) Deutsches Steuerrecht (journal) Inspection Authority for Accounting (Deutsche Prüfstelle für Rechnungslegung) European Company and Financial Law Review (journal) Electronic Communications Network German Banks Compensation Scheme Ltd (Entschädigungseinrichtung deutscher Banken GmbH) Electronic Data Gathering Analysis and Retrieval System Securities Trading Firms Compensation Scheme (Entschädigungseinrichtung der Wertpapierhandelsunternehmen) Treaty of the European Community (Vertrag zur Gründung der Europäischen Gemeinschaft) Emerging Issues Task Force Deposit Protection and Investor Compensation Act (Einlagensicherungs- und Anlegerentschädigungsgesetz) European Securities and Exchange Commision Europäische Zeitschrift für Wirtschaftsrecht (journal) Europäisches Wirtschafts und Steuerrecht (journal) FASB FATF FAZ FCPA FED FESCO FinDAG Financial Accounting Standards Board Financial Task Force on Money Loundering Frankfurter Allgemeine Zeitung (daily paper) Foreign Corrupt Practices Act Federal Reserve Bank Forum of European Securities Commission Act Establishing the Federal Financial Supervisory Authority (Finanzdienstleistungsaufsichtsgesetz) FinDAGKostV Regulation Concerning the Costs Incurred by the Act Establishing the Federal Financial Supervisory Authority (Finanzdienstleistungsaufsichtsgesetz-Kostenverordnung) FINRA FISMA FMFIA FRR FRRP FRUG FSA FSAS FSF FTC FTD Financial Industry Regulatory Authority Federal Information Security Management Act Federal Manager s Financial Integrity Act Financial Reporting Release Financial Reporting Review Panel Act Implementing MiFID (Finanzmarktrichtlinie-Umsetzungsgesetz) Financial Service Authority Financial Sector Assessment Program Financial Stability Forum Federal Trade Commission Act Financial Times Deutschland (daily paper) III

7 FTE GAAP GAAS GAO GG GITSA GLBA GwG HBG IAIS IARD IMF IOSCO IPO InvG IFG IFSC IStR JuS KAGG KapMuG KWG MAD MaK MaH MaIR MaKonV MiFID MLAT MMOU MOU MSRB Full time equivalent (aggregated number of full time and part time employees) Generally Accepted Accounting Principles Generally Accepted Auditing Standards Government Accountability Office Basic Consitutional Law (Grundgesetz) Government in the Sunshine Act Gramm-Leach Biley Act Money Laundering Act (Geldwäschegesetz) Mortgage Banks Act (Hypothekenbankgesetz) International Association of Insurance Supervisors Investment Adviser Registration Depository International Monetary Fund International Organization of Securities Commissions Initial Public Offering Investment Act (Investmentgesetz) Freedom of Information Act (Informationsfreiheitsgesetz) Integrated Financial Supervisors Conference Internationales Steuerrecht (journal) Juristische Schulung (journal) Investement Companies Act (Kapitalanlagegesellschaftengesetz) Capital Markets Model Case Act (Gesetz über Musterverfahren in kapitalmarktrechtlichen Streitig-keiten) Banking Act (Kreditwesengesetz) Market Abuse Directive Minimal requirements for the credit business of credit institutions (Mindestanforderungen an das Kreditgeschäft der Kreditinstitute) Minimal requirements for the trading activities of credit institutions (Mindestanforderungen für das Betreiben von Handelsgeschäften) Minimal requirements for the internal audit function of credit institutions (Mindestanforderungen an die Ausgestaltung der internen Revision) Regulation on Market Manipulation (Verordnung zur Konkretisierung des Verbots der Marktmanipulation) Markets in Financial Instruments Directive Mutual Legal Assistance Treaty Multilateral Memorandum of Understanding Memorandum of Understanding Municipal Securities Rulemaking Board IV

8 NASD NASDAQ NBBO NJW NSMIA NVersZ NYSE NZG OECD OWiG PCAOB PfandBG PfandG PHLX PTS PUHCA National Association of Security Dealers National Association of Security Dealers Automated Quotation System National Best Bid or Offer Neue Juristische Wochenschrift (journal) National Securities Market Improvement Act Neue Versicherungszeitung (journal) New York Stock Exchange Neue Zeitschrift für Gesellschaftsrecht (journal) Organisationion for Economic Cooperation and Development Regulatory Offenses Act (Ordnungswidrigkeiten-Gesetz) Public Companies Accounting Oversight Board Mortgage Banks Act (Pfandbriefgesetz) Act relating to Mortgage Bonds and Similar Public-Law Credit Institution Bonds (Gesetz über die Pfandbriefe und verwandten Schuldverschreibungen öffentlich-rechtlicher Kreditanstalten) Philadelphia Stock Exchange Proprietary Trading Systems Public Utility Holding Company Act SA Securities Act of 1933 SAB Staff Accounting Bulletin SAS Statements on Auditing Standards SEA Securities Exchange Act of 1934 SEC Securities and Exchange Commission SFAC Statements of Financial Accounting Concepts SIPC Securities Investor Protection Corporation SOX Sarbanes-Oxley Public Company Accounting Reform And Investor Protection Act SRO Self-regulation organization StGB Criminal Code (Strafgesetzbuch) TEHG Act on the Trade of Greenhouse Gas Emissions Treibhausgas-Emissionshandelsgesetz VAG Insurance Supervision Act (Versicherungsaufsichtsgesetz) VerkProspG Act on the Prosepectus of Securities offered for Sale (Wertpapier-Verkaufsprospektgesetz) VVG Insurance Contract Act (Versicherungsvertragsgesetz) VwVG Administrative Enforcement Act (Verwaltungs-Vollstreckungsgesetz) VZBV Federal Association of Consumer Advice Centers (Bundesverband der Verbraucherzentralen) V

9 WM WpHG WpÜG WpPG Wrp ZfBf ZFR ZGR ZHR ZRP Wertpapiermitteilungen (journal) Securities Trading Act (Wertpapierhandelsgesetz) Securities Acquisition and Takeover Act (Wertpapiererwerbs- und Übernahmegesetz) Securities Prospectus Act (Wertpapier-Prospektgesetz) Wettbewerb in Recht und Praxis (journal) Schmalenbachs Zeitschrift für betriebswirtschaftliche Forschung (journal) Zeitschrift für Referendare (journal) Zeitschrift für Unternehmens- und Gesellschaftsrecht (journal) Zeitschrift für das gesamte Handels- und Wirtschaftsrecht (journal) Zeitschrift für Rechtspolitik (journal) VI

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