ว นพ ธท 19 ส งหาคม พ.ศ. 2558 ASPS Fundamental Update PCSGH (ขาย): 2H58 ด ข น แต ย งไม ด พอ BKI (ซ อ): ป นผลย งหร แม เบ ยชะลอต ว CPF (ซ อ): หมอกคว นเร มจาง IRC (ซ อ): ก าไรเต บโตสวนทางกล มฯ JMART (ซ อ): ผ านพ นจ ดต าส ด MCOT (ขาย): ป น ก าไรปกต ทร ดต วตามเรตต ง OISHI (ซ อ): ใช โปรโมช นอย างค มค าหน นก าไร 2Q58 SENA (ซ อ): ธ รก จ Solar จะเร มเข ามาใน 2H58 SITHAI (ซ อ): ทยอยร บร รายได จากท กท ศทางใน 2H58 TASCO (ซ อ): มองเห นโอกาสมากมายในอนาคต บร การใหม สายงานว จ ย ASPS "ASPS Exclusive Portfolio Clinic" เป นการให ค าปร กษาเก ยวก บบร หาร และจ ดการพอร ตลงท น โดยจะเป ด โอกาสให ผ สนใจท กรายสามารถ ส ง รายละเอ ยดพอร ต พร อมร บ ค าแนะน า โดยไม ค ดค าใช จ าย สนใจต ดต อพร อมส งรายละเอ ยดมาท Tel: 02-680-1334 ประก ต ส ร ว ฒนเกต เลขทะเบ ยนน กว เคราะห 031178 และ research@asiaplus.co.th ข อม ลในเอกสารฉบ บน รวบรวมมาจากแหล งข อม ลท น าเช อถ อ อย างไรก ด บร ษ ทหล กทร พย เอเซ ย พล ส จ าก ด ไม สามารถท จะย นย นหร อร บรองความถ กต องของข อม ลเหล าน ได ไม ว าประการใด ๆ บทว เคราะห ใน เอกสารน จ ดท าข นโดยอ างอ งหล กเกณฑ ทางว ชาการเก ยวก บหล กการว เคราะห และม ได เป นการช น า หร อเสนอแนะให ซ อหร อขายหล กทร พย ใด ๆ การต ดส นใจซ อหร อขายหล กทร พย ใด ๆ ของผ อ าน ไม ว าจะเก ดจากการ อ านบทความในเอกสารน หร อไม ก ตาม ล วนเป นผลจากการใช ว จารณญาณของผ อ าน โดยไม ม ส วนเก ยวข องหร อพ นธะผ กพ นใด ๆ ก บ บร ษ ทหล กทร พย เอเซ ย พล ส จ าก ด ไม ว ากรณ ใด "ASIA PLUS SECURITIES CO.,LTD. Broker#8. Research Protection @Copyright 2015"
Company Update ว นพ ธท 19 ส งหาคม พ.ศ. 2558 ท ปโก แอสฟ ลท TASCO มองเห นโอกาสมากมายในอนาคต แนะน า : ซ อ ธ รก จยางมะตอยช วงหลายป ข างหน าสดใสอย างมาก จากป จจ ยหน นท งเร องต นท น น าม นด บท ลดลง และ Demand ท เพ มข น โดยการต งเป าหมายของ TASCO ท จะเป น บร ษ ทยางมะตอยในระด บโลก จะท าให เห นพ ฒนาการเช งบวกเก ดข นอย างต อเน อง หลายป จจ ยบวก ย งเอ อหน นต อก าไร 2 ไตรมาสข างหน า แนวโน มผลประกอบการช วงคร งป หล งย งคงสดใสอย างมาก ป จจ ยหล กมาจากส วนต างราคาระหว าง ยางมะตอยและน าม นด บท ทรงต วในระด บส ง ในขณะท ความต องการใช ยางมะตอยท งจากตลาดใน ประเทศและตลาดส งออก จะม มากข นตามฤด กาล โดยตลาดในประเทศจะได ร บผลบวกเต มท จากเง น งบประมาณพ เศษท ร ฐบาลจ ดสรรให ก บกรมทางหลวงและกรมทางหลวงชนบทเพ อใช ในการซ อมสร าง ถนนท วประเทศจ านวน 4 หม นล านบาท ซ งได เร มเบ กจ ายมาต งแต เด อน ส.ค. ต อเน องไปจนถ งช วง ส นป 2558 ขณะท ตลาดส งออกจะเห นการเต บโตอย างมากในตลาดอ นโดน เซ ยและเว ยดนาม บวกก บ ค าส งซ อ Bitumen Mixture จากจ นท ย งม เข ามาอย างต อเน อง จ งคาดว าช วง 2H58 TASCO จะม ปร มาณการขายยางมะตอยไม ต ากว า 1.2 ล านต น เท ยบก บช วง 1H58 ท ม ปร มาณการขาย 1.1 ล าน ต น และน าจะท าก าไรไม ต ากว า 1,000 ล านบาท/ไตรมาส ในงวด 3Q58 และ 4Q58 เห นพ ฒนาการเช งบวกเก ดข นต อเน อง ส การเต บโตท ย งย น ฝ ายว จ ยย งคงม ม มมองเช งบวกต อท ศทางธ รก จในระยะยาวของ TASCO จากนโยบายภาคร ฐท ให ความส าค ญอย างมากต อการพ ฒนาถนน โดยม การจ ดท าแผนย ทธศาสตร ถนนประเทศไทยระยะ 20 ป ต งแต ป 2559-2579 ซ งป งบประมาณ 2559 กรมทางหลวงและกรมทางหลวงชนบท ได ร บการ จ ดสรรงบประมาณเพ มข น 30%YoY และ 16%YoY ตามล าด บ ในส วน TASCO เอง ก ได ต งเป าหมาย เพ อม งส การเป นบร ษ ทยางมะตอยระด บโลกภายในป 2563 โดยพ ฒนาการเช งบวกท จะเห นต อไป ค อ การเจรจาขอขยายเวลาส ญญาซ อน าม นด บในระยะยาวจาก Supplier ออกไปอ ก 5 ป และการขยาย ก าล งการผล ตยางมะตอย ซ งอย ในช วงการศ กษาทางเล อกระหว างการก อสร างโรงงานใหม ท มาเลเซ ย หร อการท า M&A บร ษ ทท ท าธ รก จยางมะตอยในต างประเทศ รวมถ งการเพ มธ รก จ Trading น าม นใส โดยอาศ ยความร วมม อทางธ รก จก บ SK energy ซ งเป นพ นธม ตรจากประเทศเกาหล ใต ปร บประมาณการก าไรป น ข นอ ก 5% คงค าแนะน า ซ อ ผลบวกจากต นท นน าม นด บท ปร บต วลดลงต อเน อง ท าให ฝ ายว จ ยปร บเพ มประมาณการก าไรป 2558 และ 2559 ข นจากเด ม 5% และ 13% ตามล าด บ โดยคาดป 2558 TASCO จะท าก าไรได ส งถ ง 4,477 ล านบาท ขณะท ป 2559 ประเม นก าไรบนหล กอน ร กษ น ยมไว ท 3,443 ล านบาท ส งผลให Fair Value ท ประเม นอ ง PER 10 เท า เพ มข นจาก 27.50 บาท เป น 29.00 บาท ซ งค ดเป น PER ป 2559 ท 13.1 เท า ม Upside จากราคาป จจ บ น 19% แนะน า ซ อ Key Data FY: ป ด 31 ธ.ค. FY56A FY57A FY58F FY59F FY60F ก าไรส ทธ 831 1,200 4,477 3,443 3,874 Norm. Profit 778 965 4,611 3,443 3,874 EPS (บาท) 0.54 0.78 2.90 2.21 2.47 DPS (บาท) 0.10 0.10 0.75 0.50 0.60 PER (X) 44.6 31.0 8.4 11.0 9.8 Dividend Yield (%) 0.41% 0.41% 3.09% 2.06% 2.47% Book Value (บาท) 3.44 3.89 6.70 8.44 10.65 P/BV (X) 7.07 6.25 3.63 2.88 2.28 EV/EBITDA (X) 30.32 21.51 6.44 8.12 6.88 ROE (%) 15.9% 20.2% 43.3% 26.2% 23.2% ท มา : ASPS ราคาป จจ บ น (บาท): 24.30 ราคาเป าหมาย (บาท): 29.00 Upside : 19.34% Dividend Yield : 3.09% Total Return : 22.43% ม ลค าตลาด (ล านบาท): 37,432 CG Score: Technical Chart ประส ทธ ร ตนก จกมล,CISA,CFA เลขทะเบ ยนน กว เคราะห : 025917 prasit.re@asiaplus.co.th ข อม ลในเอกสารฉบ บน รวบรวมมาจากแหล งข อม ลท น าเช อถ อ อย างไรก ด บร ษ ทหล กทร พย เอเซ ย พล ส จ าก ด ไม สามารถท จะย นย นหร อร บรองความถ กต องของข อม ลเหล าน ได ไม ว าประการใดๆ บทว เคราะห ในเอกสารน จ ดท าข นโดยอ างอ งหล กเกณฑ ทางว ชาการเก ยวก บหล กการว เคราะห และม ได เป นการช น า หร อเสนอแนะให ซ อหร อขายหล กทร พย ใดๆ การต ดส นใจซ อหร อขายหล กทร พย ใดๆ ของผ อ าน ไม ว าจะเก ดจากการอ านบทความใน เอกสารน หร อไม ก ตาม ล วนเป นผลจากการใช ว จารณญาณของผ อ าน โดยไม ม ส วนเก ยวข องหร อพ นธะผ กพ นใดๆ ก บ บร ษ ทหล กทร พย เอเซ ย พล ส จ าก ด ไม ว ากรณ ใด "ASIA PLUS SECURITIES CO.,LTD. Broker#8. Research Protection @Copyright 2015"
ผลการด าเน นงานรายไตรมาส Key Data (ล านบาท) 4Q56 1Q57 2Q57 3Q57 4Q57 1Q58 2Q58 %QoQ %YoY 1H58 1H57 %YoY ยอดขาย 8,908 12,051 11,317 11,386 10,974 8,264 10,488 27% -7% 18,751 23,368-20% ก าไรข นต น 336 330 152 668 854 1,572 1,908 21% 1157% 3,480 482 622% ค าใช จ ายในการขาย (199) (195) (185) (205) (213) (192) (286) 49% 55% (479) (379) 26% ดอกเบ ยจ าย (50) (55) (54) (53) (59) (54) (40) -25% -26% (94) (110) -14% ก าไรจากการด าเน นงาน 181 75 (45) 366 569 1,151 1,327 15% N/A 2,477 30 8079% ก าไรส ทธ (50) 254 2 425 521 1,126 1,317 17% 77207% 2,443 255 857% รายการพ เศษ (230) 178 47 59 (48) (25) (9) -63% -120% (34) 225-115% EPS ( บาท/ห น ) (0.33) 0.17 0.00 0.28 0.34 0.73 0.86 17% 76838% 1.59 0.17 852% Gross Margin 3.8% 2.7% 1.3% 5.9% 7.8% 19.0% 18.2% 18.6% 2.1% SG&A/Sale 2.2% 1.6% 1.6% 1.8% 1.9% 2.3% 2.7% 2.6% 1.6% Net Gearing 2.25 2.09 2.14 1.82 1.15 0.59 0.31 0.31 2.14 Book Value/Share (บาท) 34.36 3.36 3.38 3.66 3.89 4.62 5.43 5.43 3.38 ท มา : งบการเง น/ ASPS งบประมาณกรมทางหลวง และกรมทางหลวงชนบท ราคายางมะตอยในประเทศ และราคาน าม นด บ Brent ล านบาท 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 ราคายางมะตอย (บาท/ต น) 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 140 125 110 95 80 65 50 35 น าม นด บ WTI (เหร ยญฯ/บาร เรล) 0 2546 2547 2548 2549 2550 2551 2552 2553 2554 2555 2556 2557 2558 2559F 0 Jan-50 Jul-50 Jan-51 Jul-51 Jan-52 Jul-52 Jan-53 Jul-53 Jan-54 Jul-54 Jan-55 Jul-55 Jan-56 Jul-56 Jan-57 Jul-57 Jan-58 Jul-58 20 กรมทางหลวง กรมทางหลวงชนบท งบพเศษ ยาง AC เกรด 60/70 ยาง AE เกรด CSS-1h Brent ท มา : ASPS ท มา : ส าน กด ชน เศรษฐก จการค า,Bloomberg รายละเอ ยดการปร บประมาณการ ประเด นความเส ยงท ส าค ญ ใหม เด ม % เปล ยนแปลง 58F 59F 58F 59F 58F 59F ก าไรส ทธ ( ล านบาท ) 4,477 3,443 4,245 3,038 5% 13% EPS (บาท) 2.90 2.21 2.75 1.95 5% 13% Fair value (บาท) 29.00 27.50 สมม ต ฐานหล กในการประมาณการ ยอดขาย ( ล านบาท ) 37,282 41,324 36,282 41,324 3% 0% ปร มาณการขายรวม (ต น) 2,350,000 2,438,176 2,350,000 2,438,176 0% 0% Gross Margin 17.3% 12.0% 15.8% 10.0% 1.5% 2.0% SG&A/Sale 2.5% 2.3% 2.2% 1.8% 0.2% 0.6% Minority Interest PER 10X PER 10X ท มา : ท มา : ASPS 1. ราคาน าม นด บและราคายางมะตอยท ผ นผวน จะส งผลกระทบอย างม น ยส าค ญต ออ ตราก าไรของ TASCO แม จะม การท าส ญญาป องก นความเส ยง แล วก ตาม แต เน องจากราคายางมะตอยไม ได เคล อนไหวไปในท ศทางเด ยวก บ ราคาน าม นด บ ส ญญาป องก นความเส ยง จ งไม สามารถปกป องความเส ยงได ท งหมด 2. การน าเข าน าม นด บ จะใช เง นก สก ลดอลลาร ด งน นการแข งค าหร ออ อนค า ของเง นบาทเท ยบก บดอลลาร จะท าให เก ดผลก าไร/ขาดท นจากอ ตรา แลกเปล ยนท ม น ยส าค ญในแต ละไตรมาส
ประมาณการก าไรส ทธ ป 2558-60 ของ TASCO งบก าไรขาดท น (ล านบาท) งบกระแสเง นสด (ล านบาท) ส นส ด 31 ธ.ค. 2557 2558F 2559F 2560F ส นส ด 31 ธ.ค. 2557 2558F 2559F 2560F ยอดขาย 45,727 37,282 41,324 45,641 กระแสเง นสดจากการด าเน นงาน ต นท นขาย 43,723 30,832 36,365 40,164 ก าไรส ทธ 1,333 5,399 3,980 4,487 ก าไรข นต น 2,005 6,450 4,959 5,477 รายการเปล ยนแปลงท ไม กระทบเง นสด 3,414 5,815 4,518 5,175 ค าใช จ ายในการขาย 797 913 950 981 ค าเส มราคาและต ดจ าหน าย 493 578 698 848 ดอกเบ ยจ าย 222 194 200 180 ก าไร/ขาดท นจาก Fx ท ไม ได ร บร 20 - - - ค าใช จ ายอ น - - - - อ นๆ - - - - รายได อ น 112 191 171 171 เพ ม/ลด จากก จกรรมการด าเน นงาน 4,418 768 (1,533) (964) ก าไรส ทธ ก อนห กภาษ 1,098 5,534 3,980 4,487 กระแสเง นสดจากการด าเน นงานส ทธ 6,764 5,681 2,469 3,618 ภาษ เง นได 176 983 597 673 กระแสเง นสดจากการลงท น ส วนของผ ถ อห นรายย อย 43 60 60 60 เพ ม/ลด จากการลงท นระยะส น - - - - รายการพ เศษอ น ๆ 236 (134) - - เพ ม/ลด จากการลงท นท เก ยวข อง - - - - ก าไรส ทธ 1,200 4,477 3,443 3,874 เพ ม/ลด จากส นทร พย ถาวร (837) (1,200) (1,500) (1,500) ก าไรจากการด าเน นงาน 965 4,611 3,443 3,874 กระแสเง นสดจากการลงท นส ทธ (814) (1,200) (1,500) (1,500) Norm EPS 0.78 2.90 2.21 2.47 กระแสเง นสดจากการจ ดหาเง น เพ ม/ลด เง นก (5,344) (3,500) (400) (100) เพ ม/ลด ท นและส วนเก นม ลค าห น 43 64 490 476 การเต บโตของยอดขาย 34.8% -18.5% 10.8% 10.4% เพ ม/ลด วอร แรนท การเต บโตของก าไรจากการด าเน นงาน 24.0% 378.0% -25.3% 12.5% ลด จ ายป นผล (153) (153) (1,158) (777) อ ตราส วนก าไรข นต น 4.4% 17.3% 12.0% 12.0% กระแสเง นสดจากการจ ดหาเง นส ทธ (6,092) (4,089) (1,568) (1,401) อ ตราส วนก าไรจากการด าเน นงาน 2.1% 12.4% 8.3% 8.5% เพ ม/ลด เง นสดส ทธ (142.5) 392.5 (599.7) 716.8 งบก าไรขาดท นรายไตรมาส (ล านบาท) งบด ล (ล านบาท) 3Q57 4Q57 1Q58 2Q58 ส นส ด 31 ธ.ค. 2557 2558F 2559F 2560F ยอดขาย 11,386 10,974 8,264 10,488 เง นสดและเท ยบเท าเง นสด 277 840 381 1,237 ต นท นขาย 10,718 10,120 6,692 8,579 ล กหน การค า 4,018 3,355 4,132 4,564 ก าไรข นต น 668 854 1,572 1,908 ส นค าคงเหล อ 3,818 5,592 6,199 6,846 ค าใช จ ายในการขาย 205.4 212.7 192.5 286.3 ส นทร พย หม นเว ยนอ น 96 78 87 96 ดอกเบ ยจ าย 53.0 59.3 54.0 40.4 ท ด น อาคาร และอ ปกรณ ส ทธ 5,653 6,274 7,076 7,727 ค าใช จ ายอ น - - - - ส นทร พย รวม 15,145 17,394 19,128 21,725 รายได อ น 20.2 20.9 42.5 42.0 ก าไรส ทธ ก อนห กภาษ 541.9 614.0 1,397.0 1,654.9 เจ าหน การค า 1,314 2,610 2,893 2,967 ภาษ เง นได 85.4 68.4 256.8 297.7 หน ส นหม นเว ยนอ น 1,275 1,855 1,431 1,481 ส วนของผ ถ อห นรายย อย 20.9 34.3 39.5 0.6 หน ส นรวม 9,020 6,880 5,840 4,865 รายการพ เศษอ น ๆ 58.9 (48.2) (25.0) (9.3) ก าไรส ทธ 424.5 520.6 1,125.8 1,317.3 ท นท ช าระแล ว 1,533 1,544 1,555 1,567 ก าไรจากการด าเน นงาน 365.7 568.7 1,150.8 1,326.6 ส วนเก นม ลค าห น 916 970 1,448 1,913 Norm EPS 0.24 0.37 0.75 0.87 ก าไรสะสม 3,712 7,811 9,924 12,827 ยอดขาย (QoQ) 0.61% -3.62% -24.69% 26.91% ส วนของผ ถ อห น 5,955 10,343 13,118 16,691 ก าไรข นต น (QoQ) 340.3% 27.8% 84.1% 21.4% ส วนของผ ถ อห นรายย อย 170 170 170 170 ก าไรจากการด าเน นงาน (QoQ) N/A 55.5% 102.3% 15.3% หน ส นและส วนของผ ถ อห น 15,145 17,394 19,128 21,725 อ ตราส วนทางการเง น สมมต ฐานในการท าประมาณการ ส นส ด 31 ธ.ค. 2557 2558F 2559F 2560F ส นส ด 31 ธ.ค. 2557 2558F 2559F 2560F อ ตราส วนสภาพคล อง (เท า) 1.26 1.99 2.43 2.85 อ ตราส วนหม นเว ยนล กหน การค า (เท า) 11.38 11.11 10.00 10.00 ปร มาณการขายรวม ( ต น ) 2,031,100 2,350,000 2,438,176 2,577,321 อ ตราส วนหม นเว ยนส นค าคงเหล อ (เท า) 11.98 6.67 6.67 6.67 Gross margin เฉล ย 4.4% 17.3% 12.0% 12.0% อ ตราส วนหม นเว ยนเจ าหน การค า (เท า) 34.79 14.29 14.29 15.38 %SG&A/Sale 1.7% 2.5% 2.3% 2.2% หน ส นต อส วนผ ถ อห น 1.51 0.67 0.45 0.29 Effective Tax rate 13.2% 18.2% 15.0% 15.0% ผลตอบแทนจากส นทร พย เฉล ย 6.4% 26.5% 18.0% 17.8% ผลตอบแทนจากผ ถ อห นเฉล ย 16.2% 44.6% 26.2% 23.2% ท มา : งบการเง น/ ASPS